锂电池行业：完善清算制度 关注三条投资主线

    事件:3月26日,财政部等四部委公布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(简称《通知》)。

    投资要点:

    新能源汽车行业发展及财政补贴政策回顾。2009年,我国开始大力支持新能源汽车推广应用,在中央财政等多方扶持下,近年来我国新能源汽车产销量快速增长,销量由2012年的0.82万辆增至2018年的125万辆,18年全球占比约50%。同时,行业发展过程中出现了“骗补”、“补贴依赖症”、地方政府保护、充电基础设施不健全,以及新能源汽车产品运行安全风险增大等不足。新兴行业发展历程显示,财政政策对新能源汽车等新兴产业发展具有积极的引导和撬动作用,为此16年以来财政部等四部委建立新能源汽车补贴政策动态调整机制,旨在积极推动新能源汽车产业做优做强做大,从而提升竞争力。

    19年补贴政策总体符合预期。在此背景下,3月26日财政部等四部委公布的19年补贴政策持续坚持“扶优扶强”、加大退坡力度且分阶段释放压力,总体在退坡幅度、取消地方购车补贴等方面均符合预期。

    19年补贴平均退坡50%,至2020年底前退坡到位。结合2020年以后补贴退出的安排,2019年补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,并于2020年底前退坡到位,退坡幅整体考虑了整车综合成本下降,如19年乘用车最高补贴为2.5万元(Vs.18年最高为5万元),但持续鼓励长续航和高能量密度。而对于地方补贴,明确取消地方购车补贴,具体为地方从2019年起完善政策,过渡期结束后不再对新能源汽车(公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,将购置补贴集中用于支持充电(加氢)等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节。该政策实施将利好龙头优势企业和充电基础设施企业。同时值得注意的是,补贴大幅退坡将促进行业进一步降价,降价压力也将由整车逐层传导至动力电池和上游材料,长期看具备显著规模和技术优势的龙头企业将在进一步洗盘后受益。

    设置政策过渡期,预计对19年销量影响总体有限。《通知》从2019年3月26日起实施,2019年3月26日至2019年6月25日为过渡期。过渡期期间,符合2018年技术指标要求但不符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆,按照《财政部 科技部 工业和信息化部 发展改革委关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(财建〔2018〕18号)对应标准的0.1倍补贴,符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍补贴。对比18年补贴政策也设置了过渡期,且过渡期间新能源汽车销量较好,过渡期后间隔一月新能源汽车销量持续创新高。综上,预计19年补贴政策对新能源汽车销量影响总体有限。

    完善清算制度,利于运营类标的。从2019年开始,对有运营里程要求的车辆,完成销售上牌后即预拨一部分资金,满足里程要求后可按程序申请清算。政策发布后销售上牌的有运营里程要求的车辆,从注册登记日起2年内运行不满足2万公里的不予补助,并在清算时扣回预拨资金。该政策实施将利于运营类公司缓解资金压力,且将有效防止行业骗补。

    强化非补贴引导新能源汽车消费。地方出台的不限行、免限购和上牌便利等非补贴措施,对扩大新能源汽车消费发挥了重要作用,特别是上海、北京等一线限购城市。针对有些地方将上述措施与推荐车型目录挂钩的情况,为了鼓励新能源车消费,自2019年起,新政策规定对符合汽车产品公告要求但达不到补贴技术门槛的产品,纳入推荐车型目录。

    燃料电池技术持续受关注。《通知》一方面明确对加氢基础设施的支持,同时将另行公布燃料电池汽车和新能源公交车补贴政策。结合此前的氢能源首次入选《政府工作报告》:稳定汽车消费,继续执行新能源汽车购置优惠政策,推动充电、加氢等设施建设。预计燃料电池技术在政策面将进一步受到重视,其在新能源公交车等领域将具备较大市场潜力,后续将持续出台相关扶持政策,对应产业链相关标的将受益。

    维持行业“同步大市”投资评级,关注三条投资主线。3月26日锂电池板块估值为30.43倍,低于13年以来行业48.69倍中位数水平,维持板块“同步大市”评级。目前,板块走势与指数总体同步,19年补贴政策总体基本符合市场预期。结合政策导向,建议关注三条投资主线:一是锂电池及锂电材料细分龙头,具体包括宁德时代、新宙邦、当升科技等;二是燃料电池产业链优势企业;三是充电基础设施优质标的。

    风险提示:行业政策执行力度不及预期;细分领域价格大幅波动;新能源汽车销量不及预期;行业竞争加剧。（中原证券）