市场重新定位 机构再排座席

 
表1

　　2011年中报数据显示,A股公司的整体业绩依然保持了较高的同比增长,主营总收入和净利润同比增幅双双超过20%,但在业绩环比数据上却显得不太乐观,净利润环比增长比例明显回落,不仅低于今年一季度时的环比数据,甚至还是近6年以来的二季度单季环比数据最差的。

表2

表3

　　净利润实现同比超20%增长

　　8月31日,两市2222家A股公司如期披露了2011年中期业绩。就企业的营业总收入和归属母公司净利润两项最基本的财务数据来看,今年上半年全部A股公司整体盈利情况基本维持在一个比较高的水平,上半年整体实现主营总收入103450.43亿元,合计实现归属母公司净利润9919.29亿元,相比2010年同期,分别同比增长27.19%和23.77%。从近5年数据来看,中期主营增长和净利润增长双双同比增长超过20%的只有2007年和2010年出现过。

　　尽管从经济层面来看,上半年宏观经济增速有所放缓,但仍有1991家公司在上半年实现了盈利,亏损的公司仅有231家,盈利公司占比高达89.6%。实现盈利的公司中有1462家业绩上半年同比增长,占全部公司的65.8%,583家公司归属母公司净利润同比增长超过50%,370家同比增长超过100%。而确认股权转让投资收益的上海新梅、报告期内完成重大资产重组的恒逸石化等公司通过外延式的增长,今年中期净利润的同比增幅甚至超过了百倍。

　　利润环比出现滞涨

　　虽然主营收入和净利润同比增长上双双超过20%,但二季度A股公司整体净利润的环比增速则有所回落。数据显示,今年二季度有可比性的2204家公司合计实现净利润5109.37亿元,环比增长了6.77%,不仅低于一季度环比2010年四季度的9.85%增长,甚至是近6年来二季度单季净利润环比增长最低的。从公司看,两市共有1459家A股公司二季度净利润环比实现增长,573家环比增幅超过100%,如考虑到今年一季度的环比增长情况,则仅有476家公司能够实现连续2个季度的持续增长。

　　随着中报的披露,不少上市公司也提前公布了三季度的业绩预期。统计显示,截至8月31日,共有805家公司披露了三季度业绩预告。其中预喜公司(预增、略增、扭亏、续盈)合计620家,占比77.02%,预忧公司(预减、略减、首亏、续亏)合计177家,另有 8家公司目前业绩尚不确定。提前公布三季度业绩预告的公司中,有719家给出了相对明确的增长幅度,以去年三季度的净利润实现额推算,宁波韵升、科冕木业、益生股份等13家公司有望连续3期的环比增长幅度均超过20%。观察此类公司近期的股价表现,在7月18日至8月31日期间,大盘下跌了8.97%,虽然业绩连续增长的三钢闽光、涪陵榨菜、合肥城建、康盛股份等个股表现逊于大盘,如宁波韵升、康得新等但绝大部分个股在业绩的支撑下还是能够跑赢大盘的,特别是有一些个股期间市场表现远远超过预期。

　　高成本吞噬利润

　　尽管上半年上市公司业绩的同比增长依旧保持了较高的水平,但在高通胀的背景下,“增收不增利”的现象日益严重。剔除金融板块,上半年非金融类公司营业成本合计为70966.17亿元,相比去年中期同比增加28.7%,高于营业收入27.38%的同比增幅。公司平均销售毛利率为27.93%,与2010年上半年出现了0.02个百分点的微幅下滑。其中,中小型企业受到的冲击则更为严重,中小板公司上半年平均销售毛利率同比下滑2.34%,创业板同比下滑了5.41%。

　　统计显示,成本上升是吞噬利润的主要因素。业绩下滑严重的公司,多数由于成本快速上升而严重侵蚀利润增长。如上半年净利润严重下滑导致亏损的ST狮头,既是由于公司主要原燃料煤、水渣、电、油的价格持续高企,同时公司水泥生产规模较小,耗能较高,水泥生产成本居高难下,而水泥及熟料售价偏低造成。目前,这种“增收不增利”的情况极为普遍,剔除金融类板块,上半年有1112家非金融类上市企业营业成本同比增长幅度高于营业收入的同比增幅。

表4

　　创业板绝地反击 中小板首次“落马”

　　创业板是打着高成长的旗号创立的。长时间以来,该板块上的个股始终是市场中业绩增长最差的群体。在2010年中期,创业板整体22.95%的净利润同比增幅,已远远落后于同期主板公司和中小板公司。

　　知耻而后勇,随着创业板公司自身努力,今年中期数据显示,去年中期还表现很不好的创业板今年表现明显改观,主营收入是三个市场中表现最好的,而一向以稳定持续增长见长的中小板公司却首次“落马”,上半年虽然能够实现主营总收入5657.89亿元、净利润470.93亿元,环比分别增长了28.58%、18.8%,但整体净利润增长却逊于主板和创业板。

表5-6

表7

　　葡萄酒、彩电、水电三季度成长可期

　　从行业分类来看,在申万23个一级行业分类中,今年上半年除了黑色金属和交通运输表现不佳外,其余21个行业均实现了净利润的同比增长,综合、有色金属、纺织服装等11个行业的同比增长甚至超过了30%。而从二季度单季的增长情况看,有17个一级行业环比一季度净利润实现增长,12个环比增长超过30%,其中餐饮旅游和公用事业二季度增长最快,净利润分别环比增长了174.64%和141.12%。

　　从2006年至2010年以来历年三季度的行业板块业绩成长情况看,在5个统计比较期中,公用事业、交通运输、农林牧渔、食品饮料和电子元器件等5个板块均有3次环比增幅超过10%,成长概率相对偏大。通过分析细分子行业,还可以看到葡萄酒、肉制品、彩电、水电、终端设备5个细分子行业,自2006年以来历年三季度的净利润环比增长幅度都超过了15%。

　　从估值角度出发,葡萄酒、水电和彩电板块的整体估值水平目前基本处于历史低位的水平。如果三季度行业业绩能持续保持增长,相应的投资价值也会随之提高。爱建证券认为,我国葡萄酒产量在季节波动上升,三四季度葡萄酒行业将迎来产销旺季,葡萄酒上市公司经营规模和盈利水平也将环比大幅上升,尤其中秋、国庆、元旦、春节期间,葡萄酒消费量很大,2011年我国6家葡萄酒上市公司毛利率预计将有所提高,营业收入、营业利润和净利润预计同比增长40%左右。此外,随着2011~2020年水利投资的落实,水利水电建设高峰也将呼之而来。湘财证券认为,今年丰水期来水情况将出现较大改观的判断,雨季水电机组利用小时将在三季度实现同比正增长,故水电企业下半年或将有表现机会。同样,在彩电行业,随着三季度LED电视所占产品的比重将进一步增大,将有助于提升产品单价,LED电视性价比也将逐步凸显。

　　通胀年代现金为王

　　去年四季度以来,随着通胀的不断加剧,大宗商品涨价趋势明显,对此,上市企业纷纷加大存货储备,以减少原材料价格上涨带来的成本压力。据wind数据统计,公布中报的全部A股公司上半年存货金额合计3.81亿元,如果统计自去年一季度以来每个季度的存货情况,有可比性的1799家公司,6个季度的存货总金额分别为2.56万亿元、2.77万亿元、2.93万亿元、3.15万亿元、3.46万亿元、3.68万亿元,存货总金额不断刷新历史纪录。

　　由于存货总额增幅较大,部分行业从二季度开始已经展开去库存活动。而随着经济增速逐步放缓,业内人士预计,三季度上市公司去库存的压力较大。统计显示,今年中期房地产、建筑建材和交运设备业存货最为集中。其中房地产业以高达10711.02亿元的存货总额居各行业之首。与此同时,建筑建材、交运设备、电子元器件、公用事业、商业贸易等板块的存货同比增长也相对较快。

　　从存货大增的原因上看,上市公司存货增加一方面受到价格上涨的影响,一方面有需求回落的因素。由于通货膨胀预期较高,在PPI和CPI指数一路攀升的形势下,价格上涨使得等量的存货价值有所提高。但业内人士也指出,尽管在价格相对低位囤积一定的原材料有助于降低生产成本,但一直保持高存货显然也伴随着风险。一旦经济增速放缓甚至下滑,不仅产成品的销售成问题,还面临售价下跌的风险,此前囤积的原材料也可能因价格回落,给企业带来大量的跌价计提,从而影响业绩。值得注意的是,上市公司存货越大,未来面临跌价损失的可能性越高。

表8-9

　　同时,工资发放、账款支付、短期借款偿还……企业在经营运行的过程中,大量的经济活动需要用“钱”。这个“钱”通常即指现金,在上市公司财务报表的“货币资金”中呈现。今年上半年,剔除银行股,其余2206家上市A股公司的货币资金总额为3.7亿元,相比2010年年底增长3.8%。中国石油依然是A股市场现金最多的公司,二季度末货币资金为1197.43亿元,中国平安屈居第二,上半年货币资金为1030.79亿元,为全部A股中仅有的两家货币资金超过千亿元的公司。此外,中国神华、中国人寿、中国建筑等57家大型上市企业,上半年的货币资金也均超过百亿元。

　　与中国石油、中国平安身价过千亿元相比,ST金泰上半年末账面的货币资金总额却仅有5200元。与此同时,*ST创智、ST当代、东方银星、*ST盛润4家公司年中的货币资金也是“捉襟见肘”,尚不足10万元。统计显示,今年上半年共有50家公司货币资金低于千万元,其中42家为ST类公司,不过ST类公司经营状况普遍欠佳,产生现金的能力较差,因此现金短缺也便不足为奇了。综观来看,通胀背景下,“轻装减负、现金为王”才是上市公司抗击风险的光明之路。