今日机构强推买入 6股极度低估(11.12)(3)

　　信质电机（002664）:参股宇通客车唯一驱动电机供应商,新能源汽车产业链布局又迈一步

　　1.宇通新能源客车驱动电机唯一供应商

　　苏州和鑫是一家专门从事汽车电机和电控产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品涉及新能源汽车电机及其控制系统、永磁同步电机、太阳能及其跟踪系统类产品等。产品主要服务于汽车制造、节能环保、新能源三大领域,广泛应用于新能源汽车、太阳能及其跟踪系统、轻轨电机等行业。

　　苏州和鑫在国内新能源电机及电控技术领域已处于国际领先地位,电机效率大于97%,电控效率大于97%,系统效率大于94%,并且80%以上的为高效区。2013年下半年和鑫已成为宇通客气唯一指定电机供应商,并已加入北汽、郑州日产、金龙优选供应商行列。现在与北汽、郑州日产、金龙、重庆长安、上汽、同济大学轨道学院合作的轻轨电机,都进入小批生产及路试。

　　2.未来跟随新能源客车发展快速发展

　　苏州和鑫股东全部权益评估价值为3.15亿元,每股净资产1.43元。此次公司收购价格不超过4.55元/每股,收购PB为2013年的3.18倍。

　　我国新能源客车存量数量60万台,淘汰周期8年左右,预计每年更换8万台。根据相关政策要求:北京、上海、广东公交车中电动汽车占比60%以上,其他地区30%。我们预计正常情况下每年新能源大巴需求量4-5万台。

　　预计2014年新能源汽车大巴采购量2万台左右,若2016年达到4-5万台/年的目标,则未来两年新能源汽车大巴将保持40%以上的快速增长。

　　宇通客车是我国新能源大巴的主要生产商,预计2014年新能源汽车大巴销售量8000-10000台,市占率40%-50%;正常年份宇通新能源客车销量2万台左右。和鑫目前是宇通唯一驱动电机供应商,预计2014-2016年和鑫电机销售量不低于0.8万台、1.3万台、2万台,对应销售收入2.4亿元、3.9亿元、6亿元,对应净利润2000万元、3000万元、5000万元,为公司贡献投资收益500万元、750万元、1250万元。

　　3.公司为和鑫配套定转子,不排除再增资可能。

　　公司同时与苏州和鑫约定:

　　(1)在不影响和鑫电气电机整机质量性能及物料成本目标的前提下,公司为和鑫电气配套定转子等配件。假设2015年起公司为和鑫供应定转子,预计2015-2016年实现销售收入4000万元、6000万元,对应净利润400万元、600万元。

　　(2)和鑫电气在未来引入新的战略投资者时,在同等条件下,信质电机有优先受让权。若公司与和鑫合作顺利,我们预计未来公司有进一步增资可能。

　　4.公司向动力总成系统不断迈进。

　　公司控股子公司上海鑫永主要业务为感应式电机整机,上海鑫永的感应式电机与和鑫电气的永磁式电机作为目前新能源车驱动电机的两种解决方案,双方共同根据客户需求共享市场需求信息,也可以进一步组成联合技术团队,共同解决技术难题,并可以就新能源车动力总成解决方案方面展开进一步深入合作。

　　5.盈利预测与投资建议。

　　(1)公司传统产品—电机定转子产品性价比优势明显,公司不停拓展新客户,我们预计未来两年收入增速在30%左右。

　　(2)进入大电机定转子领域。2014.06公司与中国北车签订战略合作协议,未来将为北车铁路机车电机、风电电机供应定转子产品,我们预计年需求10亿元以上。公司之前主要为小电机配套定转子,通过与北车合作进入大电机配套零部件领域,大电机客户集中、精度要求高、竞争环境好、毛利率更高。

　　(3)新能源汽车领域不断布局。2014.09,公司公告拟收购鑫永电机75%股权,拥有异步电机的生产技术;2014.11,公司公告收购苏州和鑫电气23.98%的股份,拥有永磁电机制造技术。新能源汽车驱动电机为新增市场,根据我国新能源汽车规划,预计2020年前驱动电机需求500-1000亿元。借助鑫永、和鑫公司有望成为国内新能源驱动电机龙头企业。

　　(4)相继进入Tesla、宇通产业链。公司公告,在成本不增加的情况下,将为富田电机、和鑫电气的驱动电机供应定、转子产品,间接进入Tesla、宇通产业链。公司也在为宝马I系列、上海电驱动、比亚迪等开模,未来有望为更多驱动电机配套定转子。

　　不考虑新能源汽车驱动电机销售、新能源汽车驱动电机定转子销售,预计2014-2016年归属于母公司所有者净利润同比增长33.95%、33.21%、33.36%,最新股本摊薄后EPS分别为0.96元、1.29元和1.71元。我们将根据公司电动汽车产业链的拓展情况适当调整公司的盈利预测。考虑到公司业绩有超预期可能,我们给予公司2015年30-35倍PE,对应合理估值区间为38.70-45.15元。公司市值小、空间大、盈利稳定、拓展力强,维持“买入”的投资评级。海通证券

　　美盈森（002303）:优质客户孕育大市值 转型升级潜力无穷

　　我们认为客户是决定包装企业价值最重要的因素。金属包装龙头奥瑞金就是一个绝佳的例证。通过对比该行业的两家龙头企业中粮包装和奥瑞金的市值,奥瑞金市值是中粮包装3.1倍,2013年中粮包装收入较奥瑞金多15%,但奥瑞金净利润是中粮包装1.6倍,估值是中粮包装1.9倍,估值方面抛开A、H股估值差异,奥瑞金更快的成长性亦当享受更高估值。两家龙头企业最大的差异来自奥瑞金充分地拥有了一个优质客户红牛。

　　美盈森拥有大量优质的客户,重要财务指标显著强于同行:美盈森拥有大量的世界500强客户,优质的客户赋予了公司巨大的价值空间。从2006至今,美盈森毛利率一直位居A股包装企业首位,并且大幅领先;经营性现金流方面,我们设计了一个现金抓取指标净经营性现金流/毛利,通过比较所有A股包装企业,美盈森现金抓取能力持续领先。这都是优质客户赋予公司的特质,这也是客户决定包装企业价值的佐证。

　　从制造向平台型公司转型,进入估值长期提升的黄金轨道:

　　2012年之前,美盈森通过产能布局和先进制造能力,成为了一家优秀的包装制造企业;随着2013年收编金之彩,公司开启了从制造向服务转型升级的步伐,今年公司在泸州成立包装整装平台,进一步向包装服务平台挺进。而下一个阶段,我们认为公司将打造定制包装平台,开始抢夺包装长尾市场。制造、服务、定制是我们提出的包装马斯洛模型的三个阶段,这是由包装的企业客户以及终端消费者需求变化所决定的包装企业转型升级必由之路。美盈森在不断转型升级的过程中,收入增速、盈利能力、现金指标将持续优化,公司已经踏上一条估值长期提升的黄金轨道。

　　美盈森成长的想象空间巨大,市值翻倍具有很高的确定性:

　　从内生角度看,保守估计2013年国内纸包装行业的产值大致5000亿,公司市占率仅0.3%,提升空间巨大。从外延角度看,董事长王海鹏家族共计持股比例62.9%,如果假定王海鹏家族安全的控股比例不低于40%,这意味着通过股票方式进行收购,美盈森可以在目前股本的基础上增发4.1亿股,如果简单以目前的市价计算融资金额,大致在55亿,如果考虑公司账面年底预计能拥有10亿货币资金,那么公司总计可以动用进行并购的资金量在65亿。以7-10倍作为并购的估值,65亿现金大致能收购6.5-9.3亿净利润,通过外延方式,公司能获取的利润规模是2014年净利润的244%-349%。公司市值翻倍具有很高确定性。

　　盈利高速成长,估值将系统性提升,维持“买入”评级:

　　我们预计2014-2015年公司的EPS为0.37元,0.60元,虽然公司的估值不算便宜,但考虑其成长性以及转型升级的前景、潜力,维持“买入”评级,目标价20.66元。光大证券