周三机构一致最看好的10金股(11.5)(5)

　　步步高（002251）:同店放缓及财费增加影响业绩,“云猴”平台搭建促新成长起航

　　前3季营收及利润增速中枢为10%,同店下降及财务费用增加为主因。2014Q3公司新开1家百货门店和7家超市门店,实现营业收入同比增长7%,单季度经营性利润同比增长4.08%,收入和利润增速环比2季度均出现改善,但整体增速中枢已下移至10%以内,我们判断,自2季度开始公司营收及业绩增速中枢下移,主要与同店增速下降以及财务费用增加有关,分别来看:第一,1-3季度实体消费需求羸弱下公司经营出现一定考验,百货同店增速为持平,超市同店增速约为1%,低于去年同期水平;第二,随着定增资金的逐步使用,前3季度公司财务费用同比提升2360万,若在经营利润基础上剔除财务费用影响,前3季度利润同比增长16%。

　　第 3季度毛利率延续提升趋势,管理费用控制良好,财务费用同比提升。

　　2014Q3毛利率同比提升2个百分点至22.99%,三费费用率水平同比提升2.13个百分点至19.51%,其中管理费用同比增长1%,财务费用同比增加1338万,我们判断,购物中心化持续带来高毛利率其他业务收入占比提升,进而提升整体综合毛利率水平;外籍管理团队退出及管理机构精简效果下,预计全年管理费用将持续控制良好;随着公司定增资金的逐步使用,财务费用在去年-3500万的基础上会有提升,但考虑到公司今年百货店外延扩张进度较为稳健,预计全年财务费用压力整体可控。

　　投资建议:外延扩张促业绩持续增长,O2O 平台搭建奠定新成长基调。

　　我们认为,公司以自建+并购形式展开西南区域多业态外延扩张,是其未来几年来业绩持续增长的重要支撑;而以移动互联网为核心,紧密围绕以提升供应链效率、增加用户粘性而搭建的本地化O2O 平台,集本地购、跨境购、B2B 和生活服务业务于一体,将成为公司未来十年的新成长引擎。

　　我们预计公司2014-2015年EPS 为0.81元和0.94元,对应PE 为22倍和19倍,考虑到公司持续领先于行业的转型思路及魄力,应给予一定估值溢价,维持对公司的“推荐”评级,并建议关注“云猴”平台推进效果。长江证券

　　益佰制药（600594）:内生增长稳健,外延再获突破

　　前三季度收入增长19%,扣非净利润增长24%:前三季度,公司收入同比增长19%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长24%,其中第三季度收入同比增长17%,净利润同比增长17%。公司综合毛利率同比下滑0.25个百分点;销售费率减少0.17个百分点;管理费率下降0.31个百分点;财务费率下降0.11个百分点,各项指标基本保持平稳。

　　一线品种稳健增长,二线品种增势良好:前三季度处方药收入同比增长超过20%,新收购的保宫止血颗粒(8月起并表)贡献了部分增速。预计公司第一大品种艾迪增长近15%,杏丁平稳增长,二、三季度增速较一季度增速有所放缓,主要受到合伙人制销售模式正在调整的影响。随着销售模式调整完毕,艾迪、杏丁的增速有望恢复。二线品种总体增势良好,康赛迪增长近20%,洛铂增长超过35%,疏肝益阳胶囊增长50%以上;OTC业务中,预计克咳系列收入下滑超过10%,随着金莲清热泡腾片等新收购的品种并表,OTC业务逐渐恢复增长;医疗服务(主要是灌南县人民医院)收入同比增长约25%。

　　收购长安国际剩余股权,提升肿瘤用药市场竞争力:公司以累计4.84亿元收购长安国际制药72.85%的股权,交易完成后,公司将直接和间接持有长安国际100%股权。2013年度,长安国际实现业收入为10,196万元,净利润为3,602万元,2014年1-5月,长安国际实现收入为4,865万元,净利润为1,656万元。长安国际共有40个品种,其中洛铂为公司核心品种。洛铂是第三代铂类抗肿瘤药物,高效、低毒、无交叉耐药,由长安国际独家生产,市场空间在十亿以上。公司于2009年与长安国际签订了洛铂10年的独家总经销协议,近年洛铂通过公司的成功运作,销售增长迅速。此次并购完成后,通过对洛铂生产、销售的整合并进行长期规划,可进一步提升公司在肿瘤用药市场的竞争能力。

　　维持“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;内生增长与外延扩张并重。预计2014-2016年EPS分别为1.36元、1.72元、2.17元,对应PE分别为28X、22X、17X,维持“推荐”评级。长江证券