周三机构一致最看好的10金股(11.5)(2)

　　苏宁云商（002024）:经营拐点如期而至

　　亿元,同比增长15.88%,净利-2.86亿元,降164.12%(2Q14分别变动-0.17%、-233.51%),收入止跌回升。前三季度同店收入下降4.79%,较上半年8.57%的降幅明显收窄,其中,三季度同店收入实现了4.1%的较好增长。公司加速渗透二三级城市,今年以来新进8个地级市,国内新开门店114家,关店84家,门店数达1,615家,其中乐购仕店7家,红孩子店7家。

　　线上业务同步好转,大力推进物流建设。3Q14线上收入同比增长52.26%,截至9月底,苏宁会员规模达1.55亿,9月份移动端订单占比升至24%,物流投妥率达99.7%。截至三季度末,公司已运营物流基地23个,在建基地13个,储备基地24个,为未来物流运营能力的进一步提升提供保障。小件商品自动分拣仓库方面,北京、南京、广州已投入使用,另有在建城市3个,储备城市5个。

　　毛利率低位提升,费用增加。3Q14综合毛利率同比上升0.92pct至15.42%。期间费用率同比上升0.96pct,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.15、0.45和0.36pct 至13.03%、2.88%和0.27%。预计四季度公司将继续以价格竞争、加大促销等方式,提升整体盈利能力。

　　投资建议:今年公司高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升,经营改善趋势基本确立。暂不考虑出售门店返租的资产运作影响,预计2014-2016 年净利分别增长-409.8%、44.3% 和131.7%, 对应EPS 为-0.16、-0.09 和0.03 元。6 个月目标价9.8 元,维持增持-A评级。安信证券

　　永辉超市（601933）:保持平稳增长,关注牛奶国际合作进度

　　事项:永辉超市发布2014年三季报,1-3Q实现收入269.45亿元,YoY=22.4%;归母公司净利润6.49亿元或EPS=0.20元,YoY=18.0%;扣非后净利润5.31亿元,YoY=10.06%,非经常性损益主要为三季度投资中百集团的公允价值损益8443万元。业绩基本符合预期。

　　平安观点:公司三季度经营情况和报表较为平稳,与前几季度基本相同,表现为较快的扩张及收入增长,但扩张带来的亏损以及人工压力导致经营杠杆<1,利润增长低于收入增长。从长期来看,牛奶国际与公司的合作将为公司继续提供扩张资金和技术管理支持,对公司意义重大。从投资角度来说,公司今年前三季度OPmargin为3.46%/1.73%/2.01%,OP增速分别为5.01%/11.47%/11.0%,我们仍建议投资者以合理的估值水平进场。

　　收入保持增长,增速略有收敛

　　3Q单季公司收入增长21.59%,继续快于行业平均水平,不过增速较1Q/2Q的22.73%/22.94%略有收敛。公司3Q继续保持扩张节奏,新开门店11家,主要分布在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域,今年以来累计新开门店22家,截止3Q末期门店数共计308家。3Q单季公司毛利率为18.99%,同比略降0.15个百分点,但1-3Q累计毛利率与去年持平。总的来说公司的收入增速及毛利率水平均保持稳定。

　　运营成本保持稳定,财务成本轻微上升

　　3Q单季公司的运营费率保持稳定,其中销售费率略增、管理费率略减,销售+管理费用率达16.15%,同比略增长0.02个百分点,1-3Q累计销售+管理费用率略增长0.31个百分点。由于公司投资了中百集团股票导致短期借款增加4亿元,因此财务成本略有增加,3Q财务费率上升0.06个百分点至0.33%,不过1-3Q整体财务费用率基本持平。

　　维持盈利预测和评级不变,关注牛奶国际与公司的合作进度

　　牛奶国际与公司的合作目前在审批过程中,如果最终资金到位,将帮助公司解决发展需要的资金并从国际巨头获得更多技术和管理的支持。根据我们的盈利预测,如果牛奶国际与公司的合作年内能够完成,考虑财务费用及摊薄因素,则公司14/15/16年EPS=0.23/0.29/0.34元,14年预测EPS对应现价估值为34.9X;如不考虑合作,则原预测下14/15/16年EPS=0.27/0.33/0.36元,14年预测EPS对应现价估值为30X。我们认为估值偏高,维持“中性”评级。

　　风险提示:终端消费持续低迷;外延扩张低于预期,收入增速收敛;新开门店培育期拉长;成熟老店及区域的增长瓶颈显现;长期来看生鲜为主的经营模式下,可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。平安证券