机构强推买入 6股极度低估(10.30)(2)

　　老板电器（002508）:业绩保持高增,渠道改革促下沉

　　公司正积极推动管道变革,且在厨电智能化上居于领先地位,我们预计公司14、15年实现净利润5.30亿元(YOY+37.39%)、7.26亿元(YOY+37.10%),EPS为1.70、2.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为18X、13X,公司近期公布股权激励草案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。

　　前三季度业绩保持高增长:公司 1-3Q 实现收入24.93 亿元,同比增长36.74%,实现归属于上市公司股东的净利润3.46 亿元,同比增长47.23%。

　　公司业绩高速增长,主要原因为市场需求增长,产品销量增长所致。分季度来看,公司3Q 实现净利润1.28 亿元,同比增长42.00%。公司同时预告了2014 年全年实现净利润5.0-5.8 亿元,同比增长30%-50%。

　　产品份额行业领先,增长势头十足:作为生产高端化厨电产品的寡头企业,公司的主力产品油烟机和燃气灶的零售量、零售额市场份额一直领先行业。根据中怡康的资料,今年8 月份,老板油烟机零售量、零售额的市场份额分别为13.55%、21.35%,燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为11.52%、18.47%,均位于行业第一二。2014 年1-8 月份国内品牌油烟机、燃气灶、消毒柜的零售量增速分别为-0.63%、-0.54%和-3.73%,零售额增速分别为11.34%、7.28%和-11.61%,在这样的行业增速下,公司前三季度营收仍能实现近40%的增长,足见其增长潜力。

　　毛利率持续提升:14 年1-3Q 公司销售毛利率为55.92%,同比上升1.61个百分点,主要是由于公司成本得到较好的控制,以及产品结构持续改善,高毛利率的电商收入占比提升。期间费用率为39.20%,同比上涨0.69 个百分点。单季度来看,3Q 的销售毛利率为55.75%,同比上升0.75 个百分点,期间费用率为38.24%,同比下降0.96 个百分点。

　　强化优势管道,加快管道下沉:公司进行管道改革,引入二级代理商成立公司,一级代理商可持股(持股比例不超过49%),目标2-3 年内在全国范围内将62 个地区代理公司发展为200-300 公司。这将激发代理商的积极性,加快管道下沉,加大对三四级城市的覆盖面。我们认为厨电行业在三四级市场上有广阔的成长空间,凭借品牌效应,加之管道改革,这将使公司的市场份额不断提升。

　　盈利预测与投资建议:公司正积极推动管道变革,且在厨电智慧化上居于领先地位,我们预计公司14、15 年实现净利润5.30 亿元(YOY+37.39%)、7.26 亿元(YOY+37.10%),EPS 为1.70、2.33 元,当前股价对应14、15年动态PE 分别为18X、13X,公司近期公布股权激励草案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。群益证券

　　万马股份（002276）:高分子材料助推业绩增长,充电业务拓展可期

　　2014年1-9月营收同比上升8.77%,净利润同比上升9.71%。2014年1-9月,公司实现营业总收入36.34亿元,同比上升8.77%;综合毛利率16.19%,同比上升1.66个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.49亿元,同比上升9.71%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2014年7-9月营收同比上升4.76%,净利润同比上升15.91%。2014年7-9月,公司实现营业总收入14.19亿元,同比上升4.76%,环比上升4.14%;综合毛利率17.52%,同比上升3.57个百分点,环比上升1.24个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.52亿元,同比上升15.91%,环比下降28.92%;每股收益为0.06元。

　　公司同时公告2014年业绩变动区间:-15%至15%。

　　点评:

　　高分子材料快速增长。2014年前三季度,公司收入、业绩增速近10%。我们预计电力、通信产品体量平稳,高分子材料实现快速增长,为拉动业绩增长的主要驱动。

　　毛利率提升明显。2014年1-9月,公司综合毛利率同比上升1.66个百分点;第三季度,公司综合毛利率17.52%,同比上升3.57个百分点,环比上升1.24个百分点。毛利率提升源于毛利率水平较高的高分子材料体量快速增长。

　　管理费率提升明显。2014年1-9月,公司期间费用率11.51%,同比上升1.66个百分点。销售费用率4.69%,同比上升0.48个百分点;管理费用率5.80%,同比上升1.32个百分点,管理费用同比增40.85%,源于研发投入、管理人员工资、费用增加;财务费用率1.02%,同比下降0.14个百分点。

　　资产负债表指标。公司主要资产负债表指标与业绩情况较为匹配,未出现异常情况。

　　未来预判。

　　(1)高分子材料:2014年上半年,公司高分子材料收入同比增长近35%,我们预计全年收入增速约40%。成为业绩增长的主要驱动。公司低烟无卤外套材料、无卤阻燃弹性体护套料、抗水树绝缘料、屏蔽料等产品市场拓展形式喜人,为小米、新能源客车、机械人手臂等诸多领域提供产品。

　　(2)充电设施积极拓展:7月发改委下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》,给予充电网络运营商固定充电服务费,解决了充电网络运营商盈利不清晰的问题。同时,国网宣布“退出城市充电设施建设、引入社会资本”,为民营企业进入该市场预留了空间。

　　万马股份作为优质的民营企业,在国网第1、2、4批集采中均取得优异成绩,具备先发优势。公司积极推进市场拓展,近期公告与IES拟通过设立合资公司的方式,共同拓展国内电动车充电设备市场,聚焦符合中国及国际市场需求的车载充电、直流充电解决方案。

　　(3)业务模式拓展不停步:公司在做稳充电设备业务的基础上,积极拓展业务模式,目前正对充电网络运营、车辆租赁等业务进行调研和前期准备。国网退出后,充电设备市场竞争程度或将加剧,掌握充电网络、设备拓展至运营,是公司抢占市场的有效途径。

　　(4)分布式光伏:公司携手国电通,开展分布式光伏运维等业务。业务模式详见之前报告《万马股份:分布式盈利模式逐步明晰,充电桩做稳国内,放眼国际》。随着双方合作的业务模式逐步明显,分布式光伏政策逐步落地,该业务未来将成公司发展的另一亮点。

　　盈利预测。预计2014-2016年归属母公司净利润同比增长11.19%、16.04%、19.31%。每股收益分别为0.26元、0.30元、0.36元。我们2015-2016年的业绩预测尚未包含充电设备合作,外延并购,电站运维服务异地扩张,充电网络运营、车辆租赁等新业务转型带来的收益,我们认为公司的实际经营情况将超过我们的预期,我们将根据项目进展情况适时提高未来的盈利预测。给予2015年30-35倍市盈率,对应合理价格区间9.00-10.50元。维持“增持”的投资评级。海通证券