机构强推买入 6股极度低估（9.26）(3)

　　用友软件（600588）：企业移动互联网正加速发展

　　近两年来公司营业收入增速低位运行,主要是因为:(1)公司产品由直销转为分销,(2)公司将复杂耗时的交付和实施环节外包给第三方。随着公司业务结构调整的逐步完成,我们预计2015年公司全年收入增速将迅速回升。未来,公司计划集中精力发展大、中型业务项目,小型以及非核心业务将逐步通过分包形式交由第三方的合作伙伴来完成。

　　研发投入或将进一步加大。

　　公司计划继续加大研发投入,特别是对于小微信贷平台和云应用平台的搭建和完善方面。首先,在人员配置方面,公司的研发人员规模将进一步增加。

　　其次,在资金投入方面,我们预计2014年研发投入占营收的比重将提升,或达到公司历史最高水平。

　　公司未来驱动因素:国产化替代和企业互联网。

　　在软件服务的国产化替代趋势下,大型的软件企业在技术研发、产品方案和服务深度方面具有先天优势,替代能力更强。用友软件作为中国最大的管理软件企业,未来有望获得较大的成长机会。另外,目前我国的企业互联网的渗透率还不高,大型企业移动互联网正加速发展。与个人互联网不同的是,企业互联网是围绕企业业务来对软件进行开发和部署,对于在企业管理软件领域深耕多年并取得龙头地位的用友来说,更具有市场优势。

　　估值:目标价20.40元,维持“买入”评级。

　　我们预计公司2014-16年的EPS 分别为:0.56元、0.79元和1.10元,目标价20.40元基于VCAM工具(WACC=8.2%)通过现金流贴现推导。瑞银证券

　　大秦铁路（601006）：大秦线竞争优势较为明显

　　运量稳中有增,大秦线竞争优势较为明显

　　大秦线1-8 月实现煤炭运量约3 亿吨(YoY:+2.6%),完成我们全年估算的4.5 亿吨的66%,进度略低于公司年初设定的目标4.6 亿吨。虽然近来煤炭需求持续低迷,但是公司管理层对于大秦线运量稳中有增的目标持有信心。

　　对于投资者担忧的分流问题,管理层认为大秦线的运价相对偏低,加上大秦线完善的配套设施和良好的货源组织能力,使得公司的竞争优势仍然较为明显。

　　公司积极控制财务成本以及人工成本增长率

　　9 月18 日公司公告将发行期限270 天、20 亿元的短期融资债券(总额度为100 亿元)以此降低公司的融资成本,控制财务费用,缓解将在今年年底偿还的75 亿元中期票据和明年年底偿还的50 亿元公司债券的现金流压力。我们预计公司短期内不会再次发行中长期债券。人工成本方面,2013 年主要由于公司吸纳新员工4,000 余人带来该项成本同比上升22%,我们认为由于今年来自于货运组织改革转制的人数下降,公司人工成本增速将放缓至同比增长13%,预计未来增长率可能逐年小幅下降。

　　预计分红率和资本开支将保持稳定

　　公司管理层预计在明年年初或将有进一步的货运运价上调,抵消成本上升带来的负面影响,在长期内推动公司业绩上升,且来自于朔黄铁路的投资收益也将保持增长。我们预计公司今年的现金流将保持稳定增长,公司分红率也将维持在50%左右。同时管理层表示由于目前并没有资产收购的计划,我们认为资本支出在短期内将维持在50 亿元左右的水平。

　　估值:维持“买入”评级,目标价11.10 元

　　目标价基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC 8.8%)。瑞银证券