周五机构一致最看好的10金股(8.22)(4)

　　贵研铂业（600459）:加码催化剂业务 未来前景广阔

　　主营业务毛利均有所提升,增厚业绩:公司2014年上半年各项主营业务毛利率均有所提升。其中,贵金属信息功能材料业务毛利率提升最大,相较于去年同期增长3.81%;紧随其后的是贵金属产品业务,同比增长0.79%。而其他业务增长幅度都较为平稳均在0.5%左右。贵金属再生资源材料业务的毛利率出现了下滑,下滑幅度为1.1%。公司2014上半年毛利总额为1.37亿元,同比增加2062.69万元,增长17.67%。公司实现业绩增长的主要因素是公司业务的三大板块,资源循环利用、新材料制造、贵金属商务贸易均发挥了各自优势。三大板块的协同运营的质量和效益不断提升。

　　费用有所上升:公司2014年上半年三废中,销售费用和管理费用均出现不同程度的上升情况。销售费用较去年同期上升23.97%;管理费用同比上升18.81%。究其原因主要是由于,职工薪资费用以及技术开发费、试验检验费均有所增加。而财务费用出现下滑,较去年同期下降29.18%。

　　加码催化剂业务,公司未来前景广阔:2014上半年公司以第二期增资款5000万元完成向贵研催化公司增资,本次增资用于配股募投项目“国IV、国V机动车催化剂产业升级建设项目”的建设。本次增资完成之后,公司对贵研催化公司的持股比例从72.04%增加至89.91%。公司对于汽车尾气催化剂业务的不断加码,表现出公司未来业务的发展方向主要还是集中于环保领域。而近年来环保问题越来越受到外界的重视,公司未来在环保领域的发展前景是十分广阔的。且随着社会环保意识的增强,汽车尾气排放标准也会不断提高,届时催化剂的需求也将会持续提升,利好公司未来发展。

　　投资建议:公司特点:公司产业链优势明显,自主创新能力突出,销售渠道丰富。我们看好公司未来全力发展汽车尾气催化剂的经营策略。且今年募投项目将逐步投产,业绩预计将有一个明显的提升。预计14-16年EPS分别为0.45元、0.54元和0.64元。公司为加工类企业,依照同行业均值,我们给予公司2014年50倍动态PE,目标价22.50元。维持公司买入评级。海通证券

　　森源电气（002358）:传统业务平稳 光伏项目开发最值期待

　　高低压成套设备上半年增长较慢,下半年增速将有所提高,毛利率上半年处于较高水平。高压成套设备收入3.6 亿元,同比增加9.26%,低压成套设备收入8485 万元,同比增长25.43%,成套设备收入增长上半年受到宏观经济的影响,微刺激后6 月份开始需求有所好转,目前在手订单较为充足,全年成套收入增长将有所提速。高压成套毛利率增长0.31%至39.02%,低压成套设备毛利率增长3.18%至37.24%,毛利率同比明显提升,尤其是低压成套,跟公司不断加大生产车间的智能化升级与改造,建设了智能化程度高,降低产品成本的柔性智能数字化车间,同时打造全产业链条,断路器、互感器等自产比例进一步提高,同时公司的毛利率远高于同行也跟公司精益生产和规模效应有关,高毛利率具有较好的持续性。

　　电能质量治理装置及其他产品收入同比下降29.04%,下半年订单交付加快将保持快速增长。电能质量治理装置及其他实现收入6364 万元,同比减少29.04%,毛利率同比上涨23.36%至65.01%。上半年由于受到宏观经济的影响,电能质量治理装置的交付比预期的慢,但是项目储备较多,公司已经是电能质量治理装置领域规模最大的企业和知名品牌,在手订单较为充裕,同时公司新研发的TWLB 兼具电能质量治理和无功补偿两个功能,市场需求较好,带来较好的增量,新产品将如期保持快速增长。上半年毛利率快速提升23%至65%,部分跟新产品有关,但是这么高的毛利率也不具有普遍代表性,平均来看规模化后50-60%的毛利率较为合理。

　　上半年新能源业务确认较少,下半年兰考光伏项目的开发和结算开启盈利新模式。新能源产品实现收入5298 万元,同比减少4.88%,毛利率上升27.37%至36.48%。2013 年四季度,公司收购了郑州森源新能源并实现并表,主要是LED 节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。上半年新能源业务收入主要为led 节能路灯,光伏电站项目还处于前期开发阶段,公司在手已与兰考县签订600MW光伏电站投资框架协议、洛阳市200MW 光伏电站框架协议,其中兰考200MW 已经进行招标,预计年内完工,另外兰考的400MW 和洛阳的200MW 明年开工,为明后年的增长奠定基础。据了解兰考适合建光伏电站的滩涂超过10 万亩,潜在装机容量3.5GW。

　　经营性净现金流出同比增加169.88%,存货同比增长12.55%。公司上半年经营性净现金流出1.43 亿元,去年同期为净流出5299 万元,同比增加169.88%,主要是支付的其他与经营有关的现金增加所致。存货为4.97 亿,较期初同比增长12.55%,其中原材料7270 万元,较期初同比增长61.36%,库存商品9114 万元,同比增长41.7%。应收账款9.78 亿元,较期初增加20.84%。预收款项1482 万元,较期初减少39.29%,主要是上期合同结算所致。

　　销售、管理和财务费用率分别同比增加1.07%、2%、0.83%,研发投入持续增加。公司2014 年发生销售费用3108 万元,同比增长29.35%,销售费用率为5.25%,同比增加1.07 个百分点,主要是公司不断加大市场开拓力度,特别是开拓新产品、新区域市场费用增加所致。发生管理费用4003 万元,同比增长46.17%,管理费用率为6.77%,同比增加2 个百分点,主要是公司不断加大产品研发力度、加强公司精益化管理,研发费用及职工薪酬等费用增加所致。其中研发费用支出662 万元,同比增长267.33%,研发投入力度持续加强。发生财务费用1730 万元,同比增加44.12%,财务费用率为2.92%,同比增加0.83 个百分点,主要是为满足公司发展需求,本期短期借款增加所致。

　　盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为1.11、1.66、2.23 元,同比增长70.6/48.5/34.9%,考虑到公司在开关柜领域的优势地位、新能源业务的高速增长和光伏项目储备量,给予2015 年22 倍PE,目标价36 元。齐鲁证券