下周最具爆发力六牛股(8.29)(3)

　　滨江集团2015年中报点评:销售超预期、轻资产及互联网转型加速

　　滨江集团002244 房地产业

　　事件:公司公布中报,上半年实现营收59.5亿元,同比增长36.9%;实现净利润5.2亿元,同比增长15.1%;基本每股收益0.19元,同比增长11.8%。业绩好于我们之前的预期。

　　杭州市场超跌反弹、项目揽销冠、业绩超预期:1)销售超预期、杭州销冠:上半年公司在销楼盘武林壹号、钱塘印象包揽杭州市销售金额的冠、亚军;万名城荣膺市区销售面积第二名;金色黎明位列主城销售套数第五名,上半年累计销售合同金额为107亿元。2)公司债务结构优化、现金流状况良好:公司资产负债率降至74.5%,经营性现金净流入占营收比为37.2%,另外,公司还将通过多种方式融资,逐渐优化资本结构。

　　向轻资产公司转变,积极发展代建业务:1)调整项目结构,拓展商业代建项目:公司上半年销售额中包括代建销售金额32.38亿元,占比30%,代建项目毛利润在75%以上,公司未来有望继续提升代建项目规模,继续走轻资产道路。2)与平安不动产合作,成为公司强力合作伙伴:与平安不动产的合作正在深化,平安将全力支持公司在上海、杭州的项目获取及建设。

　　国内外多领域拓展,互联网+加速推进:1)开拓海外市场:根据公司立足国内、积极布局海外市场的发展战略,公司进军美国市场,西雅图项目拟全部出租,年化收益率可达7-8%。2)与天堂硅谷签订服务协议,互联网+转型推进:公司与天堂硅谷签订合作协议,将为公司挑选兼并收购互联网+等标的;目前转型正在加速推进。

　　投资建议:公司上半年地产销售大幅增长、业绩超预期,积极拓展代建等轻资产项目,加速海外市场布局及互联网业务结合,我们预计15-17年EPS分别为0.43、0.59、0.67,目前股价对应PE估值为16X、11X和10X,维持买入-A投资评级,6个月目标价12.9元。

　　风险提示:销售低于预期、转型减速（安信证券　张龙）

　　建研集团(002398)检测业务外延方向明确，将成未来成长重点

　　建研集团(002398)

　　近期我们不公司就行业发展不公司经营情况进行沟通，公司发展仍在稳步进行。

　　投资要点：

　　公司具备一定的逆周期属性，15 年上半年盈利相对平稳。 建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土，前两者占收入比重约 66%不 18%。其中外加剂周期性明显，上半年收入下滑 31%；检测业务稳健，上半年收入增长 8.6%。上半年总收入下降 23.8%，而毛利率由去年的 32.7%上升至 38.75%，这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价，总净利润仅下降 3%，下滑较小。 在经济较好时，外加剂原材料成本上升，但公司销售增长，能够抵消利润率下降。这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

　　工程检测业务范围逐步扩大，将致力于成为中国工程检测龙头企业。 公司是福建省内最大的工程检测企业，上半年检测业务收入增 8.64%，预计全年超过 2.5 亿元。检测是公司的现金牛业务，不仅毛利率保持在近 50%的水平，且回款稳定，近几年一直保持在 6000-7000 万元的净利润。除了原来的福建区域，公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行，政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开，公司在完善工程检测资质的前提下，将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局 10 个以上的检测中心，成为行业龙头可期。

　　检测业务将进行跨行业与跨区域扩张，成为未来的主要增长点。 因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业，年均增速仅在 10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。 公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求，而天堂硅谷以并贩整合见长，我们估计下半年将逐步有相关的项目落地，提供公司新的增长点。

　　外加剂逐步优化布局与提高经营质量，未来将趋于平稳。 上半年外加剂收入 4.3 亿元，同比下降 31.97%；受益于原材料成本下降，毛利率较去年同期上升 8.2 个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务，使其仍 2010 年的 3.33 亿元发展至 2014 年的 16 亿元，年均复合增速达到 48%，推动公司过去几年的快速增长。但 13 年表现靓丽的河南不陕西区域在 14 年明显下降并持续至今，14 年靓丽的贵州区域 15 年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降，另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市，仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制，公司将仍自身管控做起，逐步改善经营质量；同时延伸高铁、核电等领域，寺找更多的发展空间。仍戓略看上，外加剂未来几年的发展将趋于平稳，预计中期成长速度保持在 10-20%。

　　股价明显低于非公开发行价格，具有安全边际，推荐评级。 公司戓略重点由减水剂转至检测业务。 公司拟非公开发行不超过 5 亿元用于补充流动资金，目前股价明显低于非公开发行的 20.97 元/股，具有安全边际。 估计下半年外延扩张将逐步落地，预计 15-17 年 EPS 为 0.65、 0.73 与 0.83 元，维持推荐评级。

　　风险提示：外延并贩进度慢于预期，原材料价格大幅上涨（中投证券　王海青　李凡）