周三最具爆发力6大翻番牛股（5.13）(2)

　　兴业科技：配置价值凸显 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　作为牛头层鞋面革龙头企业，公司核心竞争力源于强大的技术平台及规模化采购优势。公司自成立以来专注于牛头层鞋面革的开发、生产与销售，并逐步拓展相邻领域的业务，牛头层鞋面革市场占有率全国排名第一。

　　由于2014年进口毛皮价格大幅上涨，叠加汇率波动，导致公司的皮料采购成本上升。对此，公司积极推进产品结构调整：从生产源头进行严格的订单筛选，同时通过引进意大利先进的制革技术，有效提高成品的得革率；研发团队及时把握下游市场的流行趋势，缩短临时订单生产时间的同时，进行针对性、差异化的产品开发，并且积极尝试纵向拓展，推出包袋革，拓宽产品销路。

　　中长期趋势来看，公司将受益于行业准入条件上调背景下，市场集中度的提升。

　　国内制革行业目前主要以小型企业为主，行业集中度低，低端产品产能过剩，高档产品生产能力不足，产品同质化严重。未来随着下游消费升级，对于中高端产品的需求将加大，行业内在研发、技术、市场、时尚等方面有明显优势的大型制革企业将获得更大的发展空间，行业存在整合机会，集中度将有望逐步提高，市场资源预计将向龙头企业聚集。

　　兴业科技作为龙头企业，将充分受益于制革行业准入条件上调背景下，市场集中度的提升，同时，自身募投项目达产达效，以及相邻领域的业务拓展对业绩的正面影响也将逐渐释放：作为国内首家天然皮革上市企业，公司以此为契机，扩大产销规模，带动对上下游议价能力逐步提升，从而支撑盈利空间的进一步释放。

　　伴随募投项目建成后逐步投入使用，以及销售渠道布局的完善，预计将巩固其已有成本优势；公司加大研发投入，加速引进国外先进制革技术，提高产品附加值。

　　未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上，加大对箱包革市场的开发力度，预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。

　　从投资策略角度来看，公司年初至今涨幅43.73%，PE(2015)26.82倍，在整体纺织服装板块内，动态估值低于50倍的个股涨幅排序中，位列前5，并且考虑到未来业绩反转较为明确，配臵价值凸显。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.56、2.03、2.69亿元，同增29.68%、30.37%、32.57%，对应EPS分别0.64、0.84、1.11元。参考相关辅料企业估值水平，并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司2015年40xPE，对应目标价25.66元，买入评级。

　　中炬高新:1Q15净利低于预期,期待激励机制完善

　　【研究报告内容摘要】

　　事项:中炬高新公司公布15年一季报,1Q15实现营收6.56亿,同比降2.9%;归属母公司净利0.53亿,同比降32.7%,EPS0.07元。

　　平安观点:

　　1Q15 收入符合预期,净利低于预期。1Q15 净利下降主要来自于管理费用率增3.4pct。收入降2.9%基本与我们预期一致,测算调味品收入增5%,由于1Q14 转让物业基数较高,1Q15 母公司营收同比降86%。

　　基数原因导致1Q15 调味品增速放缓,预计全年增速前低后高。14 年首年季度考核致1Q14 基数较高,1Q15 调味品增速放缓至5%,完成全年目标22.5%,进度基本符合预期。美味鲜15 年重点开拓东北区域,推“原晒鲜”新品抢市场,渠道下沉将推动东北增速在30%以上。同时着重开収餐饮、开拓电商,向全渠道经营迈进。2H15 阳西基地可放量增长,估计全年营收增速前低后高,预计15 年调味品收入增18%左右。

　　15 年调味品毛利率可同比改善,管理与财务费用加大将影响净利率水平。

　　1Q15 毛利率35.2%,同比增1.2pct,延续走高趋势。美味鲜公司研収、员工工资增加致1Q15 管理费用率提升3.4pct,渠道拓展致销售费用率增1.7pct,母公司计提公司债利息致财务费用率提升0.9pct,影响当期净利水平。15 年综合考虑转固折旧、产线效率提升以及觃模效应等因素,调味品毛利率仍可小幅走高。销售、管理费用率可能提升,同时公司収行9 亿债券增大财务费用,对公司净利产生负面影响,预计15 年净利率8.7%,同比降2.4pct。

　　阳西基地产能可如期释放,期待国企改革后激励制度完善。中山基地已满产,未来增量几乎全部来自于阳西基地,估计阳西15 年酱油产能在10 万吨左右,预计收入觃模接近8 亿。前海人寿举牌中炬高新强化国企改革预期,当前公司主要问题在于激励机制不完善,如果国企机制束缚解除,完善激励制度后管理层动力增强,将长期利好公司収展。

　　盈利预测与估值:考虑到渠道拓展投入增加,上调15 年销售费用与管理费用预测,下调15 年EPS12%,预计15-16 年实现每股收益0.30、0.36 元,同比增-17%、19%,最新收盘价对应的PE 分别为66、56 倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进,同时改革预期强烈,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:原材料价格上涨以及食品安全事件。