今日机构强推买入 6股极度低估（2.27）(4)

　　卫士通：持续创新拓展新市场与业务，安全手机市场前景广阔 估值100元

　　2014 年营收同比增长 60%，净利润同比增长 62%

　　2014 年公司实现营收 123,650 万元，同比增长 60%；净利润 11,944 万元，同比增长 62%；此外，公司之前预计 2014 年实现净利润 9,445-12,000万元，同比增长 31%-66%，考虑到重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微在 2014 年 10 月 31 日纳入合并范围，基本符合预期。

　　持续创新拓展新市场与业务领域

　　2014 年公司研发支出 12,373 万元，占营收的比例为 10%，从公司的研发支出可以看出未来的新业务领域：VPN 系列产品、新型电力纵向加密认证装臵系统、电力安全防护系统、基于国产操作系统防护系列产品、电子政务应用安全支撑平台、金融系列密码机国产算法落地项目、安全电子邮件系统、中国移动安全手机、安全平板、2.4GHz 射频安全 SoC 芯片。公司的加密技术并不仅仅用于加密机，迅速扩展到手机终端，加密技术的内嵌属性及作为中电科旗下上市公司，其产品线的后续拓展非常具有想象空间。

　　安全手机商用化印证了我们的投资逻辑，市场前景广阔

　　公司与中国移动通信集团联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统，主要是针对党、政、军等专用领域相对级别较低的市场，安全手机的市场空间将被完全打开。从 2015 年一季度开始大规模推广，我们预计 2015年和 2016 年出货量分别为 25 万台、40 万台，新增收入 5 亿元、8 亿元。

　　盈利预测与估值

　　公司在北京设立全资子公司，在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用，还将承担大行业解决方案策划、渠道销售等服务平台作用。我们预计公司 2015-2017年 EPS 分别为 1.26、1.84、2.60 元，从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司，合理价值100.00 元。

　　风险提示

　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，运营商的推广力度有不确定性；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。 （广发证券）