今日机构强推买入 6股极度低估（2.27）(3)

　　网宿科技：规模效应助推利润高增长 目标价83.30元

　　项：网宿科技发布2014 年度业绩快报，实现营业收入19.1 亿元，同比增长58.6%；实现归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元，同比增长104.0%。对此我们点评如下：

　　业绩略超市场预期，规模效应助推利润高增长。公司2014 年实现营业收入19.1 亿元，同比增长58.6%；实现归属于上市公司股东的净利润4.84 亿元，同比增长104.0%。公司收入保持快速增长，利润增速快于收入增速，主要是由于：1）随着业务快速发展，规模效应显现；2）四季度高毛利业务确认较多；3）公司在国内竞争优势明显，竞争环境显著改善，公司费用控制较好。受益于互联网内容形式的持续升级（文字->图片->视频）所带来的互联网流量的持续高增长，我们预计其未来业绩将保持稳健高速增长，毛利率将保持稳定，公司收入利润环比增速均将呈稳定态势。

　　公司CDN 行业龙头地位展现，未来增速有望持续高于行业整体水平。我们预测未来3-5 年，受互联网电视的启动、云计算业务普及和4G 业务的拉动，互联网流量增速将保持在40%以上；公司将受益于市场份额增加及CDN 渗透率提升，预计整体业绩增长将高于流量增速。2015 年，公司在第三方CDN 市场份额将会达到50%，国内CDN 市场料将会从网宿、蓝汛双寡头垄断转变为网宿一大多小的市场格局。

　　流量经营平台带来新的商业模式。流量经营平台既满足移动运营商提出的后向流量经营需求，同时又能满足移动APP 公司希望借助流量套餐包模式增加用户黏性的需求。与各省运营商的合作关系、移动CDN 平台和MAA 产品，为网宿打造流量平台提供了强大的技术壁垒。其新的流量经营平台可以帮助移动运营商经营双向流量业务（前向流量的批发：将运营商给用户提供的APP 流量套餐包中的流量批发给CP；后向流量的批发：CP 所使用的CDN 流量）。将运营商的定向流量包批发给APP 厂商的模式为网宿带来的全新的业务模式和市场空间。目前国内运营商的定向流量包和后向流量付费模式刚刚展开，未来市场空间巨大。网宿的流量经营平台也将有利于其移动APP 加速产品MAA 的推广，加强自身CDN 平台对移动APP 厂商的锁定。

　　高清视频CDN 平台提前布局高清视频市场。公司应用H.265 高清视频编码格式建设高清视频CDN 平台，满足国内视频网站、OTT 视频应用向高清视频逐步切换的趋势，高清视频的流量是传统标清视频的4 倍，带宽需求大幅增加，而H.265 对比现在的H.264 高清编码格式，可以节省30%以上的带宽需求。预期未来2 年内，H.265 标准将会在行业中快速普及。高清视频CDN 平台有利于网宿进一步巩固自己的技术领先优势，树立更高的技术门槛，进一步增加对视频类客户的黏性和竞争力。随着视频网站的竞争加剧，高清视频的渗透率料将逐步提升。高清视频CDN 业务也将会成为新的业绩增长点。

　　风险因素：CDN 恶性价格竞争；运营商CDN 政策变化造成负面影响。

　　投资建议：公司在新产品、新业务模式上的不断创新，彰显公司的技术优势和业务创新能力。我们认为，公司在依托其主营CDN 业务的基础上，不断拓展新的业务模式和商业模式。流量经营平台符合行业趋势和需求，料将为公司打开一个近百亿收入规模的新市场空间。网宿科技有望打破原有第三方CDN 市场规模限制，其收入、业绩、市值没有看到天花板，依然是随着互联网高速成长的A 股最好的配置标的之一。鉴于业绩快报超预期，略上调公司2014-2016 年EPS 预测至1.54/2.38/3.53 元（原预测为1.48/2.36/3.52 元），上调目标价至83.30 元，对应2015 年35 倍PE，维持“买入”评级。（中信证券）