2017年5月资产支持证券利差分析报告

　　一、一级市场发行基本情况

　　在公司债券、企业债券、中期票据等传统融资工具发行受阻、规模萎缩的情况下，资产支持证券本月保持平稳增长，全月共发行31单、发行金额1020.31亿元，发行支数93支 ，环比上月分别增长29.17%、103.92%和13.41%。从今年1～5月累积发行看，与去年同期相比，发行期数略增，发行支数下降29.80%，发行金额上升78.67%，单期发行规模为22.09亿元，较上月进一步上升，主要源于本月17建元、17开元和金融街等大单发行所致，具体发行情况见表1。

　　表1 2017年5月资产支持证券发行统计表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　从信用评级分布看，AAA级占比较上月有所提高，占发行支数的48.39%，发行金额的84.97%，AA+级占比较上月有所下降，分别占发行支数和发行金额的6.45%和3.14%，AA级占比较上月明显提高，分别占发行支数和发行金额的13.98%和3.24%，无评级层保持较高的占比，分别占发行支数和发行金额的31.18%和8.64%，具体评级分布见表2。

　　表2 2017年5月发行资产支持证券信用评级分布表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　二、二级市场交易基本情况

　　受银行间市场流动性紧张的影响，本月银行间市场交易量大幅下降，成交量和成交金额分别下降49.61%和41.36%。上交所交易规模较上月略有增长，成交量和成交金额环比分别增长5.46%和10.02%。深交所交易规模较上月较大幅度增长，成交量和成交金额环比分别增长39.80%和38.71%。由于银行间市场成交量占比较大，从而带动资产支持证券整个二级市场的交易量环比大幅下降，具体成交统计见表3。

　　表3 2017年5月资产支持证券交易统计表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　三、利率分析

　　受市场资金面紧张的影响，本月资产支持证券一级市场发行利率整体上行，AAA、AA+、AA级资产支持证券的平均发行利率分别为5.24%、5.62%和5.72%，其中AAA级环比上升17个基点、AA+级上升41个基点、AA级上升10个基点。从级差看，AAA和AA+、AA+和AA之间的级差分别为38个基点和10个基点，前者较上月明显扩大，后者较上月明显收窄，主要是受样本差异和数量的影响，不具有代表性。总体看，信用评级对发行利率具有一定的区分性，具体发行利率见表4 。

　　表4 2017年5月资产支持证券发行利率统计表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　二级市场与一级市场趋势一致，平均到期收益率整体上行，本月AAA、AA+、AA、AA-、A+级资产支持证券一年期平均到期收益率分别为4.93%、5.17%、5.31%、5.48%和5.69%，各级别环比上月平均上升30个基点左右。整体看，资产支持证券平均到期收益率上升幅度略低于公司债，具体可见对比表5。

　　表5 2017年5月资产支持证券和公司债一年期平均到期收益率对比表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　由上表可见，高等级资产支持证券的到期收益率高于公司债，AAA、AA+、AA三个级别分别比同级别公司债高36个基点、26个基点和23个基点；低等级资产支持证券的到期收益率低于公司债，AA-和A+两个级别分别比同级别公司债低8个基点和171个基点。图1给出了近期资产支持证券到期收益率的走势图。

　　图1 资产支持证券到期收益率走势图

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　四、利差分析

　　本月AAA、AA+、AA级资产支持证券的发行利差均值分别为173BP、221BP、223BP，AAA级利差较上月收窄21BP、AA+利差较上月扩大13BP、AA利差较上月收窄28BP。AAA和AA+、AA+和AA之间的级差分别为48个基点和2个基点，前者明显扩大，后者明显收缩，AA+和AA之间的利差区分度明显变差，主要是样本特征和数量产生了一定影响，具体见表6。

　　表6 2017年5月资产支持证券发行利差统计表

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　为了检验信用等级对资产支持证券发行利差影响的显著性，我们采用了Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法，对AAA和AA+、AAA和AA、AA+和AA之间的利差分布在5%的显著性水平下进行检验。检验结果显示，AAA和AA+之间具有显著差异，信用等级对两者的利差区分度很高；AAA和AA之间存在显著差异，信用等级对两者的利差区分度极高；AA+和AA之间在5%显著性水平下不具有显著差异，信用等级对两者的利差区分度不够，AA+样本量太少，影响了检验结果。

　　表7 2017年5月资产支持证券债项等级对利差影响的显著性检验

　　资料来源：WIND资讯、联合评级整理

　　五、市场展望

　　从国际方面看，美国经济数据向好，美联储6月加息和年内缩表成大概率事件；欧元区PMI指数提升，经济持续改善，货币政策收缩可能性变大；日本核心通胀有所回升，但离目标通胀率仍远，预计将继续采取宽松货币政策。由于美国货币政策收紧，将带动全球无风险利率攀升，通胀上升亦对债市形成利空。从国内看，由于通道业务、委外理财等受到强监管，加之年中MPA考核临近，市场资金面短期较为紧张。央行近期加大了资金投放，提前为市场提供流动性支持，以平抑年中考核将近市场的波动。我们认为，债市短期将面临震荡格局，中长期存在配置机会，从策略上可适当布局PPP项目、绿色资产的资产证券化产品。