债市忐忑迎新 磨底料是“持久战”

　　6月7日，两支“加大号”续发国债如期亮相，发行收益率不出意料地均高出二级市场水平，一度带动二级市场上10年期国债成交利率上冲3.7%。业内分析人士表示，在流动性面临较高不确定性的当下，利率债供给短期增多，给二级市场造成冲击。短期看，高企的资金成本，带来债市收益率上行压力，但利率上行也在吸引资金加大布局，收益率向上空间应有限，债市或仍处于震荡磨底的过程。

　　“胖版”国债如期亮相

　　7日上午，近八年来单次发行规模最大的两支记账式附息国债亮相一级市场，引起不小震动。

　　财政部昨日招标的两支国债均为续发券，原债券分别是今年第九期1年期、第十期10年期记账式附息国债。这两支债在期限上都具有代表性，特别是“170010”是目前10年期国债的活跃券，其续发券招投标结果本身就值得关注。本次较大的续发规模无疑进一步提升了关注度。

　　上述两期国债本次续发行规模均为400亿元，创下今年以来国债单次发行规模的新高。进一步看，这也是2009年8月以来，单次发行规模最大的两支国债。2009年6月、7月，财政部先后发行的3年期电子式储蓄国债和3年期凭证式国债发行规模亦均为400亿元。

　　市场人士表示，本次续发的两期国债均为关键期限品种、单次发行规模较大且同时招标，发行时点又是在流动性不稳的6月份，招投标结果及其可能对二级市场产生的影响无疑值得关注。

　　引发供给冲击担忧

　　事实上，5月31日，上述两期国债续发行通知一经发布，就在市场上引起广泛关注，表达担忧声音不少。

　　5月31日，华创证券发布固收日报提示，此次国债续发规模创了新高，需关注潜在国债供给压力。今年以来国债单次发行规模不断上升。从历史上看，发行规模的调整往往具有一定持续性，此次国债续发规模增至400亿元，或预示着今后数月国债将面临一定的供给压力。6月6日，华创证券日报再度提示，本周利率债待发行规模较大，仅6月7日一天，就有两支国债和四支农发债共980亿元利率债发行，一级市场弱势可能带动二级市场利率上升。

　　国泰君安证券6日晚亦发布固收日报称，国债“供给冲击”来袭，小心一级发行结果再次成为下跌助推剂。国泰君安固收首席分析师覃汉表示，国债供给压力在很大程度上“抵消”了MLF增量投放的边际贡献，考虑到银行的超储率仍处于偏低水平，若央行没有进一步流动性投放，二级市场将面临来自一级市场的冲击。

　　弱势震荡尚难改

　　正如市场预期的那样，此次两期国债招投标结果差强人意，中标利率均远高于二级市场水平。据财政部公布，此次1年期续发国债中标收益率3.6695%，投标倍数1.78；10年期续发债中标收益率3.6985%，投标倍数2.90。6日，1年期和10年期国债中债估值分别为3.52%、3.63%，此次续发行收益率较二级市场利率分别高出约15BP、7BP。

　　中信建投证券报告称，此次国债续发行招投标表现一般，并不让人意外。5月以来，国债一级市场表现都算不上好，发行收益率高于前日中债估值的情况较为普遍。

　　交易员表示，此次两期国债发行利率都高于预期水平，尤其是1年期国债需求羸弱，发行收益率几近与10年品种持平，表明当前债市整体未改弱势。

　　值得注意的是，7日，国债发行利率走高，带动二级市场利率一度大幅上行。7日早盘，银行间债市延续前日跌势，收益率高开高走，170010报价从3.67%一路上行至3.7%；另一支10年期国债活跃券亦从3.675%成交到3.69%。但午后风云突变，利率掉头下行，到尾盘时，10年期国债基本回到前收盘价位附近。

　　中信建投报告指出，在一级市场引导二级、6月流动性压力较大的背景下，10年期国债收益率或将突破前期的平台。但报告也称，当前收益率是已具备很强的配置价值。在银行自查结束、跨过6月末时点之后，流动性或将出现边际改善，加之经济下行确立、再通胀预期消减、融资需求下滑，债市收益率进一步上行的空间不大。

　　前述交易员称，目前利率债收益率水平已具备一定吸引力，但内外市场不确定性因素较多，尤其是短期资金面担忧情绪较重，市场难以出现持续的走强，未来一段时间，债市或仍处于震荡磨底的过程中。