信用债发行利率破9% 资金面难言乐观

　　今年以来信用债发行成本节节攀升，近日更是有3年期信用债发行利率突破了9%。机构认为，在金融去杠杆背景下，企业无论是发债还是贷款，都将面临更高的融资成本，去杠杆也正在从金融部门传导至实体企业。

　　3年期信用债发行利率突破9%

　　近日，“17金一03”3年期公司债发行利率高达9.3%，成为继1月“汇通9次”、2月“16太保1B”之后，今年第三只发行利率超过9%的信用债。其也是自去年7月以来，发行的3年期信用债品种中，利率最高的一只。

　　信用债发行成本是否已经普遍达到了如此高的水平？业内人士对第一财经记者分析称，债券市场利率上行是事实，但是这么高的发行利率还是与发行人自身资质有关。

　　记者发现，这只债券的发行人是北京金一文化发展股份有限公司，其主体评级仅为AA，而回顾金一文化的发债历史，此前发行的“17金一01”票面利率就已经高达8.5%，甚至在2015年债券牛市时发行利率也高达8.8%。从企业自身盈利能力来看，金一文化经营现金流已经连续三个季度为负，流动资产周转率也创下上市以来新低。

　　Wind数据显示，5月债券市场发行利率整体呈现上行态势，公司债、企业债、中票、短融平均发行利率分别为5.26%、6.58%、5.71%，4.90%。整体来看，短融、中票的总发行占比也有所上升。

　　中信证券固收研究员吕品在接受第一财经记者采访时表示，目前发债成本在整体攀升。第一，二级市场利率上行，企业发债成本必然上行；第二，新债的投资需求也在降低，监管驱动银行资金从表外回流表内，会抽离信用债的配置需求。

　　吕品告诉记者，过去每个月都有新增资金进场来配置债券，所以信用债发行也不断创新高，而目前不仅新增有限，很多委外到期都赎回了，全市场对信用债需求自然降低了，所以未来信用利差仍要走阔。至于能继续上多久，还看基准利率的走势。

　　融资成本攀升，资金面难言乐观

　　随着发行成本不断上升，今年以来，大量信用债也因成本过高和需求不足而最终取消发行。据记者统计，今年弃发的债券总规模已经超过3000亿元，净融资量更是持续为负。另外，此前4月新增贷款环比增加超出预期，机构普遍认为其中原因之一就是企业发债成本上升，使得部分直接融资需求向间接融资发生迁移。

　　吕品对记者分析，在去杠杆导致的信用债发行困难背景下，过去两年通过债市大量发行债券替代银行贷款的一些民营企业，运用负债组合的能力不强，债券集中到期较多而续发存在一定难度，回到银行体系有一定掣肘，这部分企业也将面临一定流动性压力。

　　吕品还提到，近期其团队在走访时发现，很多过去能以基准利率贷款的企业，今年贷款的利率都已经上浮20%到30%。在银行资金成本提高的背景下，未来加权贷款利率也面临上行。金融机构贷款加权利率数据中，一季度已经比去年四季度提高了一些，未来银行业二季度和三季度加权利率预计会进一步上升。

　　在企业发债利率上升的同时，金融部门负债成本也在上升，此前，一年期Shibor（上海银行间同业拆借利率）已超过了LPR（贷款基础利率）。吕品认为，LPR作为商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，2015年末以来一直维持在4.3%的水平。有机构近期指出，中长期来看，LPR可能随着银行资金成本的上行而走升。

　　展望6月资金面，机构普遍认为，在银行面临MPA（宏观审慎评估体系）考核以及自查的情况下，流动性因素和监管因素仍将使债市腹背受敌。

　　央行旗下《金融时报》此前透露，央行拟在6月上旬开展MLF（中期借贷便利）操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

　　华创证券固收分析师周冠南在接受第一财经记者采访时表示，预计6月资金面仍将保持紧平衡，资金价格中枢也将上移。

　　周冠南认为，6月在保持资金面整体紧平衡的情况下，央行续作MLF是可以预期的。但仅流动性投放无法避免债市波动，6月将面临的不仅是资金面的压力，另外更大的压力来自MPA考核，包括广义信贷增速和LCR（流动性比率）指标。除了流动性，监管因素也是影响债券市场的核心因素之一。

　　一个普遍的共识是，去杠杆正从金融部门向企业部门传导。吕品表示，若没有金融去杠杆政策的配合，实体经济去杠杆将是缘木求鱼。吕品对记者分析，目前企业的融资成本正在上升并将继续上升，但上行速度会比债市当前的调整速度慢很多。