券商债券承销逆袭猛增两倍 警惕市场违约进入多发期

　　今年以来，券商债券业务实现快速增长，“重股轻债”模式发生转变。规模扩容的同时，需警惕杠杆资金转移、信用违约等风险

　　在IPO发行仍处于总量控制、股市交易不活跃的当前，以往“重股轻债”的券商悄然改变了业务发展的策略。

　　据Wind资讯数据显示，今年以来，截至3月28日，86家券商承销各类债券720单，募资总额为9016亿元，同比增长超过2倍。如果按照1%的费率计算，券商能获得承销费用约90亿元。而今年第一季度，券商IPO承销收入同比减少73%，环比减少28%。

　　中信建投、国泰君安两家券商总承销额均超过1000亿元。其中，中信建投募资额最高，达到1220亿元。

　　大券商胜在规模，中小券商同样把债券作为实现“弯道超车”的突破点。九州证券相关负责人向《投资者报》记者表示，截至今年一季度，其债券业务（债券承销以及交易投资）实现总收入0.81亿元，而去年全年此项业务收入为0.53亿元，增幅明显。

　　另一方面，伴随着近几年债券发行规模上升，信用风险问题逐渐暴露出来。东兴证券分析师认为，2015年信用风险事件进入高发期，2016年经济增速下调，信用发行主体经营和管理能力有待考验，今年违约事件会继续上升。日益增多的违约事件为承销券商的风控能力敲响了警钟。

　　债券发行规模井喷

　　去年4月份，交易所正式落实公司债新政，新政效果十分明显，短期内发行规模就突破1万亿元，发行规模井喷。

　　《中国债券市场2015》报告显示，截至2015年11月，中国债券市场总规模达到6.7万亿美元，成为全球第三大债券市场，债券融资规模占全社会融资总规模的比重升至19.1%。

　　“相对于A股的震荡格局，债券市场目前经济度依旧较高，因此成为了不少券商发力的焦点。”财富管理平台金斧子CEO张开兴向《投资者报》记者表示。

　　中小券商增长更迅猛

　　相比大型券商，以九州证券、天风证券、第一创业摩根大通证券为代表的中小券商在债券业务上表现更为迅猛。其中，去年在所有机构中排名为122位、市场份额仅为0.01%的九州证券今年排名已经上升至72位，市场份额亦提升至0.14%，总承销金额达44.3亿元，比去年增长176%。

　　业务规模的上升带来收入的“水涨船高”。九州证券债券承销于投资交易收入为0.53亿元，占总营收比例的10%。而今年一季度，债券业务收入达到0.81亿元，增幅明显。

　　对于今年债券发行扩张迅速的原因，九州证券相关负责人向《投资者报》记者表示，目前的市场状况比较适合债券业务发展。首先，在“供给侧改革”、企业转型等大背景下，债券业务支持了实体经济发展，为企业提供更多的融资渠道；其次，监管层面大力发展债券市场、拓宽企业融资渠道的政策要求也是公司决定发力债券业务的主要原因。

　　“除了环境利于债券业务发展，公司在人才规划、产品设计、营销服务体系以及项目风险防范上同样采取了一系列的举措。”九州证券上述负责人表示，以销售为例，公司采取总分结合的营销方式，截至目前，已在全国各主要省市的核心地区开业30余家分公司及营业部，搭建起辐射全国、经纬交织的强大业务开发体系和营销服务体系。

　　此外，一位券商固收方面人士认为，从客户的整体资产配置角度来看，债券是大类资产配置的基础品类，具有较强的确定性，券商布局此类业务也是必然。

　　对于未来债券的走向，国泰君安债券分析师徐寒飞认为，经济发展如果暂时无法通过大规模股权融资化解僵局，那么后续仍将较大程度依赖债权融资，债市还有很大的发展空间。“由于债务滚动频率的加快，出于控制风险的角度，后续货币政策制定仍对债市友好。”徐寒飞预测。

　　债券违约风险增大

　　日前，记者从一家公募基金获悉，监管层继去年年底之后，再次书面调查债券杠杆问题，要求各家公司按照沪深交易所、银行间分别统计债券持有规模和回购融资余额。

　　深圳一位券商固定收益方面人士表示，这是监管层对债券市场密切关注的信号。不过，他认为当前证券公司债券投资交易杠杆并不算高。多家券商也向《投资者报》记者表示，目前自营投资杠杆和市场传闻的“动辄5~10倍杠杆”相去甚远，调查不会对公司投资和交易业务造成影响。

　　“券商的杠杆率比保险、基金等其他非银机构要高一些，监管之后，或会对券商的债券经营策略提出新的要求。”张开兴表示，监管层关注杠杆是防范于未然，当前债券市场的主要问题并不是杠杆，而是企业的违约。

　　“在宏观经济依旧存在较多风险的背景下，债券市场的信用风险也在加剧，市场中的违约案例逐步增多，这才是监管层最担忧的问题。”张开兴说。

　　今年以来，债券违约事件此起彼伏。据统计，信用债市场已发生的偿付风险事件已多达10余起，其中已有山东山水、南京雨润等6起发生实质性违约，两起债券虽未到期，但主体现金流严重枯竭。

　　为了应对日益增多的违约事件，近期，上交所召集多家券商债券业务负责人在上海开会。上交所有关负责人表示，债券市场进入违约多发期，公司债目前的存量结构不合理，不能搞成“垃圾债”市场，要重点营销央企。同时要求，券商不能重承销轻托管，应提升风控管理能力。