流动性及债券市场周报：短端信用债超涨的逻辑

　　市场策略:资金面再度进入敏感点

　　对短端收益率来看,其在短期可能会出现企稳回升的态势,主要来自于两点:一是短端投放加快的进程已经阶段性结束,从今年前两个月来看,短端流动性的投放出现了明显加快,除了对冲资金面季节性紧张之外,这种加快还包含一种意图以短补长的政策思路,而目前在降准之后,以短补长的必要性出现了下降,因此短端流动性投放出现了收敛;二是长端货币的供需矛盾持续对短端收益率形成支撑。

　　汇率波动的收窄可能使货币政策的调控重新步入正轨,之前政策的以短补长的思路其实更多来自于“稳汇率”的考量,而当汇率波动出现稳定之后,对市场所更加需要的长端货币来说,政策投放的后顾之忧减少,因此,后期货币政策可能会通过多投放长端货币的方式来缓解长端货币的供需矛盾,而非以短补长的方式。

　　因此,长短端收益率短期可能出现渐进式走高,但仍然会受到货币政策的扰动。从我们的计算来看,上次降准对融资的稳定作用最多维持到四月份,也就是说,我们假设三月份的融资不发生滑坡风险的话,目前的资金面再次回到了敏感时点,在这一时点可能会再次迎来降准的敏感窗口,如果降准发生的话,可能会在一定程度上抑制债券市场收益率的震荡上升的走势。