估值高悬：转债不下重注

    14日，A股走好，个股普涨，两市可转债及可交换债受益纷纷走强，唯个券表现多不及正股，再次暴露其高估值的软肋。分析人士表示，存量资金博弈下，股市反弹的高度或有限。当前转债估值高悬，与正股走势预期不匹配，限制了转债的投资价值。“高估值+缺少趋势的股市”的局面下，对转债仍不宜下重注。不过，转债的安全边际仍好于正股，在博弈正股超跌反弹时，借道转债或有奇效。

    涨不过正股“魔咒”再现

    经历了2月份从连续上涨到连续下跌的变盘之后，近期转债市场陷入震荡，鲜有大动作，在表现上甚至不及正股。

    14日，A股走高，上证综指一度上涨近80点，尾盘报收于2859.50点，涨1.75%；个股呈普涨格局，两市仅30余只个股收跌，上市转债及可交换债对应的正股亦多数飘红，涨幅居前的如蓝标转债的正股蓝色光标、歌尔转债的正股歌尔声学，全天均上涨4%以上，另有澳洋转债的正股澳洋顺昌、九州转债的正股九州通、三一转债的正股三一重工均上涨达3%以上，表现最差的则是15国资EB的正股中国太保，全天跌0.57%，是当日唯一收跌的转债正股。

    得益于正股走势提振，14日，上市转债及可交换债无一下跌，但转债在上涨行情中跑不赢正股的“魔咒”再被验证。昨日存量个券中，表现最好的当属歌尔转债，但日涨幅不过1.61%，远不及格尔声学的4.74%；事实上，除了15国资EB逆正股而微涨0.18%之外，昨日其他转债及可交换债悉数跑输于正股。

    较长一段时间以来，跟涨能力不足，已成为转债市场最突出的软肋。据统计，3月以来，A股稳中有升，上证综指至今累计上涨6.38%，同期中证转债指数只上涨2.06%。在上涨行情中，转债跑不赢正股，在很大程度上降低了其投资吸引力。

    趋势性行情仍难觅

    转债跟涨能力不足，症结在于转债依旧偏高的股性估值溢价，其与正股走势预期不匹配。业内人士表示，存量转债相对平价的溢价仍然偏高，意味着转债估值严重透支了正股的上涨前景，或者说估值反映的正股上涨预期过于乐观，与正股走势预期之间有偏差，因此，即便正股走好，对转债而言也不过是前期乐观预期被验证，难以支撑转债估值进一步上升。

    据Wind数据，截至14日收盘，当日正常交易的13支转债及交换债中，转股溢价率最低为广汽转债的35.34%，最高的则是蓝标转债的81.27%，其余个券大多集中在45%至80%区间，尽管整体溢价水平较之去年高位已有所收敛，但依然处在较高的位置上。有鉴于此，机构认为，如果后续股市能够维持涨势，转债市场可做的主要是挤压溢价率，目前偏高的估值水平，仍将限制转债的跟涨能力。这也意味着，对于积极看多股市的投资者而言，在转债与正股之间会更倾向于选择正股。

    进一步看，投资者对A股的看法虽较前期稍见转暖，但仍难言乐观，认为股市将“震荡磨底”的观点不在少数，也决定了转债市场难见趋势性的上涨行情。近期由中金公司固收研究小组所做的一份调查显示，近半数投资者认为股市将维持区间震荡，中金的分析师认为，中期来看，股市上行空间仍受到存量资金博弈的制约，业绩、估值和情绪难以形成合力，导致市场反弹的高度有限。就目前而言，市场普遍认为，股市的表现与转债估值不匹配，转债估值反映的预期仍过于乐观。中金公司分析师指出，面对仍然很高的估值加上不确定的股市走势，对转债市场仍不宜下重注。

    当然，由于当前转债价格比较靠近债底，在下跌市道中，转债往往比正股抗跌。总结起来，上涨时，转债虽跑不过正股，但也不至于逆正股而下跌；下跌和震荡中，转债则因具备更高的安全边际表现可能相对稳健，因此对于投资者来说，适度参与转债也不为过。此外，在A股维持震荡的基本判断下，倘若股市出现超跌，借道转债博弈正股反弹既相对安全，又在交易机制上占优，不失为一种可取的做法。