雅化集团：携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发

　　事件：2022 年2 月21 日，公司发布2021 年度业绩快报&2022 一季度业绩预告，2021 年实现营收52.33 亿元，同增61.0%，归母净利润9.25 亿元，同增185.5%，扣非归母净利9.05 亿元，同增202.7%，基本每股收益0.805 元/股，同增139.4%。

　　2022 年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0 亿元，同增1053.67%～1438.22%，环增208.0%-310.6%，扣非归母净利8.94-11.94 亿元，环增204.2%-306.3%，Q1盈利已超2021 全年业绩，大超市场预期。

　　民爆业务继续稳中求进，锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺，去年12 月以来，锂盐价格开启新一轮快速上行走势，截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45 万元/吨、38 万元/吨水平，较年初分别上涨72.6%、57.7%，锂盐高景气下，公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售，锂盐产品销量逐步提升，锂业务利润大幅度增长。

　　锂盐产能快速扩张，携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3 万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能，2021 年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设，一期3 万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产，预计2025 年综合产能将超过 10 万吨，产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨83%/雅化10%/沧雅7%）分期建设年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。

　　上游锂矿项目加速推进，持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，采购期延长三年至2025 年，每年采购量不低于12 万吨；2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17 万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产，落地后将优先满足国理公司生产；3)Core lithium 旗下Finnis 锂矿项目按计划开始建设，预计四季度开始为公司提供锂精矿，公司在此前每年7.5 万吨承购协议基础上签订补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整，使公司锂精矿获得较大成本优势；4）全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV 公司9.5%股份，共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目；5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。

　　看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足。上调公司2021-2023 年归母净利润至9.45、42.46、66.45 亿元（原预期为9.32、13.97、16.55亿元），对应PE 分别为39.6/8.8/5.6 倍（原预期对应40.2、26.8、22.6 倍），维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。（国盛证券）