云天化：管理水平提升 “双百行动”成果逐步显现

    事件

    2021/7/5 晚，公司发布2021 年中报业绩预告，预计公司2021 年上半年实现归母净利润15~16 亿元，扣非归母净利润14.38~15.38 亿元。

    投资要点

    化肥价格走强带动业绩扭亏为盈并实现高增长。由于海外肥料需求增加，根据百川盈孚数据，磷酸一铵、磷酸二铵和尿素2021 年上半年均价同比分别上涨30%、30%和28%，2021/6/30 价格全部创下2016 年来的历史新高，产品价格大幅走强的同时，公司具备全国最大磷矿石产能，磷铵产品的成本相对优势显著，价格、成本共振推升公司业绩，并超出市场预期。此外，聚甲醛产品下游需求增加叠加国家禁止废塑料进口政策的影响，2021 年上半年均价同比上涨47%。

    巴西、美国遭遇大旱，磷肥价格明年有望持续上行。作为世界粮仓的巴西、美国今年5 月份相继遭遇严重旱灾，进而影响全球粮食安全，联合国发布的数据显示全球粮食价格5 月份同比上涨40%，基于此，我们预计明年农业种植面积将大幅提升，带动肥料需求的提升。磷肥供需不匹配，根据锐观咨询的数据，中国2020 年的磷酸一铵/二胺产能全球占比分别为63%和30%，是全球最重要的磷肥生产国，美国和巴西是重要肥料需求国，具备一定程度全球定价属性的磷肥价格有望持续坚挺。

    磷矿石限采叠加《长江保护法》严格执行，磷矿资源凸显稀缺性。为保护磷矿石资源，中国于2016 年出台了环保限采、征收资源税等政策，同年开始加大了对长江流域排污企业的集中整治，2020/12/26《中华人民共和国长江保护法》由全国人大表决正式通过。我国磷矿石产量由2016 年的14439.8 万吨的历史峰值下降至2020年的8893.3 万吨，下滑38.4%。磷矿产量下降、总磷指标锁死，行业格局持续优化，公司具备年产1450 万吨磷矿石和445 万吨磷酸二铵产能，规模居全国第一，随着磷矿产量的持续下降，借助磷矿资源的稀缺性，公司竞争力将进一步凸显。

    管理水平提升，“双百行动”成果逐步显现：公司以“双百行动”为契机深化公司经营管理体制改革，公司质地由内而外向好，具体表现为生产端：2021 年上半年主要生产装置均保持高效、稳定、长周期运行，主要产能有效发挥；采购端：进一步加强煤炭、硫磺的战略集中采购，增强产品成本竞争力增强；管理端：持续优化母子公司资金统筹和集中管理，综合资金成本下降，财务费用同比降低等。

    盈利预测与投资评级：我们基于公司主要产品价格还将持续攀升的判断，上调公司盈利预测，预计2021~2023 年归母净利润分别为39.72（前值16.92）亿元、43.48（前值20.42）亿元和46.36（前值23.53）亿元，EPS 分别为2.16 元、2.37 元和2.52元，当前股价对应PE 分别为5.9X、5.4X 和5.1X。公司业绩还将持续提升，我们认为公司PE 有望进一步提升至8~10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：长江保护法实施力度放松；磷肥尿素等化肥价格走弱。（东吴证券）