金科环境：三大核心技术彰显研发实力 商业模式创新实现价值增值

　　投资要点：

　　水深度处理与资源化高新技术企业，纳滤膜技术业内领先。金科环境成立于 2004 年，于 2020 年 5月正式在科创板挂牌上市。自成立以来，公司推行稳步发展模式，专注于水深度处理及污废水资源化业务领域，凭借自主研发的核心技术以及公司综合实力，积累了大量膜项目业绩和经验，项目覆盖供水和污水、市政和工业。在饮用水领域，公司率先实施纳滤膜技术规模化应用，处理规模总计超过 30万吨/日，居国内首位；在膜法市政污水深度处理领域，公司超滤水厂处理规模可达 20 万吨/日，为国内标杆企业；在资源化领域，公司采用双膜技术，综合技术与实施规模国内领先。

　　三大核心技术彰显研发实力，商业模式创新实现价值增值。公司自主研发了膜通用平台装备技术、膜系统应用技术和膜系统运营技术三大核心技术，为客户提供水处理技术解决方案、运营服务以及资源化产品，在国际、国内均居于领先地位。此外，公司在 BOT 模式的基础上，2007 年提出了 PIPP 以水养水商业模式，2017 年又提出了蓝色生态园商业模式，在为政府提供水处理服务的同时，通过将回收物质以具有竞争力的市场价格出售给工业企业，获得核心技术溢价，实现长期稳定投资收益，实现了公司、工业企业、政府三方共赢。在技术与模式的支撑下，公司维持轻资产运营，保障高 ROE。

　　水质要求不断提升，供水深度处理与资源化领域膜技术大有可为。我国水资源短缺，供水深度处理与污水资源化成为解决缺水问题的重要措施。饮用水深度处理领域，膜法为未来自来水厂提标改造、饮用水深度处理的核心方法，市场空间广阔。污水资源化领域，在水资源短缺、地下漏斗问题严峻的双重压力下，兼具节水与减排的再生水将成为第二水源。我国再生水目前多用于景观和农业，水质要求更高的城市非饮用水和工业用水将成为未来两大主要应用方向，水质要求的提升对污水资源化技术选择更为严格，膜工艺的应用与进步是影响回用水升级至关重要的因素，也是未来水务行业提质增效的重要实现路径，预计再生水理论设备总投资空间 1449-1625 亿元，对应膜设备投资空间 945-1323亿元。

　　盈利预测与评级：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.86、1.36、1.98 亿元，对应 EPS分别为 0.83、1.33、1.92 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为 38、24、17 倍。水处理行业的可比公司平均估值在 2020 年 18 倍 PE，可比公司 2020 年 PEG 为 1.05 倍，而金科环境仅为 0.74 倍，考虑公司仍处于高速成长阶段，我们给予公司 2020 年行业平均 PEG 估值，对应股价 45.40 元，目标涨幅42.3%，给予“买入”评级。（申银万国）