传智播客：深耕IT培训 专注成就专业

　　深耕IT 培训，专注成就专业。传智播客主营IT 技术培训教育服务。

　　旗下拥有IT 短期培训、IT 非学历高等教育培训与少儿非学科素质教育培训三条业务线，以及 “黑马程序员”、IT 在线教育平台“博学谷”、高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及IT 互联网精英社区“传智汇”五大知名IT 教育品牌。公司通过完善的课程体系设计保障课程质量，培训成果取得骄人成绩；公司IT 学科短期培训的平均就业率达90%以上，其中部分优质班级的就业率可达95%以上，部分学科的就业率高达100%，培训就业率较同行可比公司领先优势突出。

　　IT 培训教育行业市场潜力大且竞争格局高度分散，研发导向型策略有望助力公司快速提升市占率。IT 人才、尤其是高素质IT 人才缺口持续扩大，利好IT 培训教育行业。根据弗若斯特沙利文数据，我国IT 教育培训市场规模稳步增长，从2010 年的95 亿元增长到2018 年的520亿元，2019 年预计达到681 亿元。同时，IT 培训行业竞争格局高度分散，CR5 不及10%。公司依靠以研发为导向型的经营方式，与第一大竞争对手达内科技对比具有建立品牌、师资及研发优势。公司主要依赖研发保障课程质量，质量形成口碑效应以吸引用户，与达内科技50%+的销售费用率相比，公司目前销售费率不足10%；未来，随着公司加大市场推广力度，有望进一步提升市场占有率。

　　公司未来增长潜力在于1）可规模化、复制性强的标准化课程；2）研发驱动的更前沿、更高端课程。课程标准化有助于公司持续提供一体化的服务与共享的教育资源，维护好品牌形象与口碑；同时，标准化课程将极大地提升拓展新校区的效率，并更快地形成规模经济优势。研发驱动下公司在打造前沿、高端的课程方面具有优势，同时，更前沿、更高端的培训课程能够满足IT 从业人员日益专业化、精细化的需求。公司有望借助前沿、高端课程抢占高端IT 培训市场，率先建立竞争优势。

　　定价区间与投资建议：公司作为IT 教育培训行业的领导者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。我们认为公司在行业竞争格局松散、自身优势突出的基础之上，将稳健成长，保持行业的领先地位。根据2016-2018 年IT 培训市场行业平均增速超过27%、公司营收平均增速超过20%，我们保守预计公司2019-2021 年营业收入增速分别为20.5%、18.8%、17.5%，营业收入分别为9.54 亿元、11.33 亿元、13.32 亿元；净利润增速分别为23.4%、28.1%、15%，净利润分别为2.13 亿元、2.73 亿元、3.14 亿元。对应EPS 分别为0.59 元、0.68 元、0.78 元。采用相对估值法，A 股教育类同行业公司对应2021 年平均估值为49 倍。考虑公司业绩增长情况给予公司2021 年45-50 倍询价估值区间，对应价格区间35.1-39.0 元/股；给予上市后47-52 倍定价估值区间，对应价格区间36.7-40.6 元/股。根据招股说明书，本次公司拟发行4100 万股， 发行后总股本为4.03 亿股， 对应市值区间为141.45-157.17 亿元。

　　风险提示：市场对IT 人才需求下降的风险，行业竞争加剧的风险，课程体系无法及时适应市场需求的风险，经营资质风险，公司管理及专业人员流失风险。（安信证券）