中联重科：有望实现超出行业的营收和利润弹性

　　公司公布2020年三季度业绩预告：2020Q1-Q3预计实现归母净利润55-58亿元，同比增长58.05-66.68%；2020Q3 预计实现归母净利润14.82-17.82 亿元，同比增长63.99-97.20%。

　　2020Q1、Q2 公司分别实现归母净利润10.26、29.92 亿元，同比增长2.39%、90.08%，三季度延续二季度高增长趋势。

　　2020 年前三季度，国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气，“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间，行业呈现旺季延后、淡季不淡的特征。根据工程机械工业协会数据，2020Q1-Q3，行业挖掘机销量23.65 万台，同比增长32.0%，其中2020Q1销量6.86 万台，同比下降8.2%；Q2 销量10.18 万台，同比增长63.1%；Q3 销量6.61万台，同比增长57.4%。2020 年1-8 月汽车起重机销量3.73 万台，同比增长22.1%，其中2020Q1 销量1.09 万台，同比下降12.53%；Q2 销量1.85 万台，同比增长41.2%；7-8 月销量8006 台，同比增长57.9%，呈现明显加速的态势。

　　公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的前提下，核心产品市场需求旺盛，销量持续高增长。农业机械板块行业需求回暖，公司创新上下游合作模式，不断推出智能、高端新产品，销量和利润率均同比改善。混凝土机械、塔式起重机、工程起重机等系列4.0 产品市场竞争力进一步加强；挖掘机械和高空作业平台等战略业务形成市场突破和阶段性成果。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。

　　2020 年9 月30 日，公司将非公开发行A 股方案调整为向不超过35 名特定投资者非公开发行A 股，同时管理层持股团队平台长沙合盛将参与认购境外上市H 股，两地募资总额维持不变，此举彰显对公司的信心，有助于激发H 股市场活力。

　　当前中国工程机械行业处于景气周期，三季度淡季不淡接棒二季度。2020Q3 公司经营业绩保持高增长，显示出公司优秀的经营治理能力和强劲的市场竞争力。展望2020Q4 及2021 年，在存量设备更新换代、排放标准升级、机器替人等因素的推动下，行业有望保持高景气度。同时，受益于产品竞争力的加强和经营治理水平的持续改善，公司有望实现超出行业的营收和利润弹性。

　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为66.42/77.71/87.84 亿元，不考虑增发股份，对应EPS 分别为0.84/0.98/1.11 元/股，对应PE 分别为10.4/8.9/7.9倍(2020/10/14)，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：工程机械行业销量不及预期，公司产品研发及市场拓展进度不及预期，募投项目建设不及预期。（兴业证券）