达实智能：项目型向产品型进军 估值有望提升

　　核心买点：低估值+高增长的小而美品种，21E 18xPE新基建政策+新冠疫情驱动之下，公司订单高景气（20Q1/Q2 订单额同比+42%/110%，全年增速有望达70%），叠加股权激励之下管理团队充分发挥竞争活力（按照行权要求，2020-21 年净利润不低于2.8/3.7 亿元），我们预计公司业绩步入高速增长通道，2021E 年PE 仅18X，典型低估值高成长的小而美品种。

　　不同于市场观点:战略转型初见成效，未来值得期待公司明确定位为“智能物联整体解决方案”建设服务提供商，近年战略转型已见成效：1）技术层面：2020 年公司软件能力斩获全球难度最高的CMMI5 认证，构建起AIoT 智能物联网管控平台及边缘控制器/C3 智能终端系统等核心技术体系；2）业务层面：运营类业务持续落地，2019 年公司运营收入已达到千万量级，未来有望保持较快增长态势，此外新近斩获的前海桂湾公园智能化项目等合同彰显公司产品软件化趋势明确。

　　项目型向产品型进军，估值有望提升

　　过去几年公司给市场的形象基本是项目推动型，项目高成长期过去后近些年估值一直受到压制。现阶段随着公司向智能物联整体解决方案商的转型，更加重视产品化能力和运营能力，我们认为公司估值也有望回归行业平均水平。

　　投资建议

　　我们预计2020-2022 年公司营收分别为32.1 亿、43.9 亿和60.2 亿，实现归母净利为2.9 亿、4.3 亿和5.8 亿，对应PE为27 倍、18 倍和14 倍，考虑到公司下游订单持续高增长，且公司正积极探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略持续向云+服务模式的转变，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。（华西证券）