分众传媒：梯媒需求逐月向好 影院业务逐步恢复

    预测3Q20 归母净利润同比增长63.79%

    分众传媒将于10 月23 日披露2020 年第三季度业绩。我们预计，公司3Q20 营业收入30.50 亿元，同比下滑4.37%，主要是影院媒体尚未恢复所致；3Q20 归母净利润9.54 亿元，同比增长63.79%。

    关注要点

    梯媒需求逐月向好，影院业务逐步恢复。根据CTR 数据，7/8 月电梯LCD 刊例花费分别同比增长42.8%/33.2%，电梯海报分别同比增长55.8%/59.4%，考虑到公司在7 月对刊例价进行了约10%提价，我们判断3Q20 电梯媒体需求较“618”期间稳中有增，预计对应营收同比增长8%；影院媒体方面，大陆地区影院自7 月20 日起恢复开发营业，随着观影热度提升，我们观察到《八佰》、《信条》

    等电影开始有映前广告出现，我们预计影院媒体收入近1 亿元，综合3Q20 整体营业收入30.50 亿元，同比下降4.37%。营业成本方面，梯媒点位优化带来了租金节约，运维人员减少带来职工薪酬减少；影院媒体随着业务开展将产生相应成本，我们预计公司3Q20 营业成本11.30 亿元，对应毛利率环比提升2.46ppt 至62.95%，利润弹性释放。

    对梯媒需求趋势乐观，成本优化潜在弹性下利润有超预期可能。

    展望明年，营业收入端我们认为态势向好。行业层面：1）新冠疫情基本可控，企业广告信心恢复；2）品牌广告主加码梯媒趋势延续，3）互联网教育、新消费品牌的投放需求崛起；公司层面：1）内部销售垂直行业划分及培训、激励机制优化带来的潜能释放，2）数字化改造后中小商户潜在需求开放。但我们认为更值得关注的是成本优化：1）竞争格局改善及梯媒点位优化带来的楼宇媒体租金降低；2）电影市场环境变化所致影院租金减少；3）4G 网络上刊后运维人员减少带来的人员节约。我们认为公司将维持一定程度的点位扩张，在该假设下，我们测算公司2021 年/2022 年毛利率有望回升至到62.20%/63.85%，进入大幅扩张后的产能提升经营杠杆释放周期。

    估值与建议

    考虑到需求趋势好于预期，成本优化力度大，我们上调2020/2021年归母净利润8.1%/11.6%至27.61 亿元/43.03 亿元，首次引入2022年归母净利润50.71 亿元。当前股价对应2021 年28 倍市盈率。

    考虑到成本优化后经营杠杆释放，公司盈利能力进一步增强，我们上调目标价33.3%至10.5 元，对应2021/2022 年36/30 倍市盈率，潜在30.1%上涨空间。重申Top Pick。

    风险

    需求低于预期，媒体行业竞争加剧，梯媒格局恶化导致租金增长，数字化进程缓慢。（中国国际金融股份有限公司）