睿创微纳：关注十四五弹载制导类产品放量可能

    事件：公司以2020 年9 月18 日为首次授予日，以20 元/股授予价格向109名激励对象首次授予436 万股限制性股票（占总股本0.98%）；预留部分109万股（占总股本0.24%）。

    深度绑定公司与员工利益，解锁条件助力业绩持续释放公司计划向中层管理人员、技术骨干及业务骨干等109 名激励对象授予限制性股票激励436 万股，占总股本0.98%，授予价格20 元/股，根据解锁条件，以2019 年主营业务收入为基数考核，2020-2024 年收入增速分别不低于30%、60%、90%、120%及150%。我们认为，考虑到此次股权激励主要针对公司核心技术及业务骨干，将有助于公司深度绑定核心成员利益关系，调动管理层及员工积极性，且2020-2025 年限制性股票摊销成本分别为2814.76、11258.04、7683.84、4346.99、2099.72、397.24 万元，预计对公司各年度净利润影响程度有限，将有望进一步促进公司实现业绩持续释放。

    国内非制冷红外探测器龙头，产品技术国内领先、国际先进从先进技术节点上，公司2019 年8 月公告10μm 1280×1024 非制冷红外焦平面探测器产品的研制成功，目前国内尚未有同等像元尺寸下的1280×1024产品，是继美国DRS 第2 家发布同等阵列规模和像元尺寸产品的公司。从市场主流技术节点上，目前为17μm/12μm 像元中心距，而公司12μm 1280×1024、1024×768、640×512 探测器和17μm 384×288 探测器均实现数字输出、陶瓷封装和晶圆级封装，当前产品已处于向12μm 过度阶段。此外，公司不仅从红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机的全产业链建设态势初显，并不断延申红外技术路线，切入激光、太赫兹、微波等新技术领域，奠定长期发展路径。

    军品型号不断批产，虽测温是重要增量，但扣除测温仍成长显著军品型号陆续列装，关注十四五弹载制导产品新增量。当前公司多个军品型号陆续交付使用，上半年实现收入（1.63 亿元，+129.90%），预计全年仍有望保持高增长。2020H1 新增4 个配套中标重点项目，预计在未来两年内将陆续完成研制定型和批产交付，并有2 个重点项目进入定型、批产阶段，为军品高增长奠定良好基础，并关注十四五弹载制导类产品放量可能。

    扣除测温后原有业务仍成长突出。2020H1 公司测温产品实现收入2.41 亿元，同比增长545 倍，非测温产品实现收入（4.49 亿元，+77.60%）。其中：

    1）国内民品市场：实现收入3.13 亿元，其中国内测温收入1.31 亿 元，非测温收入1.82 亿元。公司12μm 全系列红外探测器大规模量产出货，国内国际市占率持续加大，从人体测温、工业测温、电力测温、安消防等领域进一步拓展和巩固了与下游国内头部企业原有的深度合作，积极加强与国内AIoT龙头企业合作；加快汽车自动驾驶红外夜视产品的推广；并进一步拓展智能穿戴和消费电子领域市场，空间可期。

    2）海外市场：实现收入（2.17 亿元，+172.09%），其中户外产品虽因疫情有一定负面影响，但仍实现收入（1.07 亿元，+30.33%），公司产品性价比高，依托12μm 红外探测器量产先发优势，与多个国际著名品牌达成战略合作，国际化战略夯实。而测温是海外主要增量来源，实现收入1.10 亿元，考虑到疫情防控趋势，预计具备持续增长能力。

    产能近乎每年实现翻倍增长，而所需固定资产投资有限公司与晶圆代工厂共建8 吋MEMS 晶圆生产线已投入量产，产能每月1500片晶圆，可年产各类芯片360 万颗，产能端限制主要在封装环节。目前公司金属封装和陶瓷封装探测器产能达到50 万只/年，新建晶圆级封装探测器产线产能达到100 万只/年；完成一期晶圆级模组产品线建设，产能达到50 万只/年；户外观瞄监控产品和测温产品等整机产品产能提升到20 万只/年。

    目前公司固定资产及在建工程分别为（3.13 亿元，+38.31%）、（0.21 亿元，133.44%），产能扩张所投固定资产有限，预计明年或仍有较大提升，且产能释放后将带动ROE 不断提升。

    投资建议：坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头，技术国内领先、国际先进，军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏，民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化，不断打开安防、消费、汽车等终端市场，打开成长天花板。

    公司长期成长性突出，上调全年业绩预测11.97%，预计2020-2022 年净利润分别为5.05、7.11、10.07 亿元，对应估值分别为75、54、38 倍。

    风险提示：军品及民品市场开拓不及预期；红外测温产品波动较大。（安信证券）