思瑞浦：受益下游通讯、安防、工控市场国产替代趋势

    核心观点：

    国产信号链芯片领军者，持续受益国产替代趋势。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业，自2012 年成立后，公司深耕电源管理芯片和信号链路芯片研发，目前已拥有超900 款可销产品。公司自2016 年同重要客户达成合作，并于2018 实现批量供货，根据招股说明书披露的Databeans 数据显示，公司在信号链细分领域已经具备全球竞争力，在细分放大器和比较器领域销售额亚洲排名第九，全球排名十二。

    行业市场空间广阔，国产替代核心赛道，公司成长逻辑不变。根据WSTS 统计2019 年全球模拟芯片市场规模约539.4 亿美元，其中思瑞浦强势的信号链路业务市场规模约97.3 亿美元。模拟芯片赛道市场空间大，长期成长性显著，市场竞争格局分散赋予行业良好的国产替代特性。思瑞浦核心研发团队技术实力优异，长时间周期维度将持续受益下游通讯、安防、工控市场国产替代趋势。

    盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为1.66、2.24、2.74 亿元。对应同比增长134.1%、34.8%和22.1%，对应EPS 为2.08、2.80、3.42 元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，建议给予思瑞浦2021 年60-80 倍PE 估值，对应每股合理价值为168.0-224.0 元/股。

    风险提示。公司客户集中度较高的风险、供应商集中度较高的风险、收入季节性波动的风险、市场竞争风险。（广发证券）