裕同科技：订单逐步释放提供业绩增长新动力酒包业务

    　　3C 包装业务静待5G 拐点，多元业务稳步拓展，首次覆盖给予“买入”评级裕同科技以3C 包装业务为根基，是国内中高端纸包装领域龙头。2020 年5G 换机潮迹象已现，公司3C 包装业务有望迎来发展拐点，同时非3C 业务中酒包、烟标、日化包装、环保包装以及云印刷业务齐头并进，ROE 有望触底回升。我们预测公司2020-2022 年归母净利润为11.89/14.52/17.21 亿元，对应EPS 分别为1.36/1.66/1.96 元，当前股价对应PE 为18/14/12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　5G 换机拐点叠加智能家居、智能穿戴兴起，3C 包装业务有望重回较快增长2020 年4 月，国内手机出货量当月同比增长14.2%，其中5G 手机提供主要增量，当月5G 手机出货量占比达到39%，5G 换机潮拐点迹象已逐步显现。参考3G/4G 换机周期，5G 手机放量有望给相关产业链带来2-3 年的景气周期。公司国际大客户订单份额稳定，国内客户逐步拓展。2020H2 伴随5G 建设进一步完善，A 客户发布5G 新机型等事件催化，公司5G 手机相关订单放量可期。此外，智能家居和智能穿戴设备带来增量空间，公司3C 包装业务有望重回较快增长。

    　　非3C 包装业务多元拓展，订单逐步释放提供业绩增长新动力酒包业务，公司持续开拓中高端酒企，已成功切入贵州茅台等高端白酒企业，订单放量在即；烟标业务，招标市场机制优化，公司收购武汉艾特，增速有望进一步加快；日化包装方面，公司已成功导入玫琳凯、联合利华等客户；环保纸塑方面，公司宜宾与海南工厂逐步落地，生产效率优于行业；云印刷方面，蓝海市场空间广阔，裕同云创优势显著。公司多元业务业绩逐步释放提供增长新动力。

    　　原材料下行叠加产能利用效率提升、汇率风险敞口缩小，ROE 有望触底回升公司近年ROE 下滑主要由于：1）期间费用率增长和原材料价格波动影响销售净利率。2）上市后公司迎来了产能建设的高峰期，总资产较快增长而产能利用率和收入仍处于逐步提升的过程中，导致总资产周转率阶段性降低。受益于原材料价格下行，产能利用效率提升和汇率风险敞口减小，公司ROE 有望触底回升。

    　　风险提示：5G 进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。（开源证券）