兴蓉环境：水务产能稳定提升 长期受益城市扩张

    　　2019 业绩符合我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：收入48.38 亿元，同比增长16.3%；归母净利润10.81 亿元，同比增长9.44%，对应每股盈利0.36 元，符合预期。公司派发股息0.09 元/股，分红率24.7%，对应股息率2%。

    　　产能扩张带动业绩增长：1）供水收入同比增长7.5%至19.9 亿元；污水处理同比增长11.51%至13.2 亿元。2）受益于隆丰环保发电厂投运，垃圾处置量同比增长48%，垃圾处置收入同比增长21.7%至2.6 亿元；3）管网工程同比增长40%至7.97 亿元。

    　　盈利能力方面：1）公司水务板块运营稳定带动毛利率稳中略升，其中供水业务毛利率基本稳定在49.52%；污水处理业务毛利率同比增加0.59ppt 至38.69%；2）由于原材料成本提升，管网工程毛利率同比减少8.2ppt 至17.6%；3）由于产能规模提升，垃圾发电等环保业务毛利率同比增加1.6ppt 至33.87%。

    　　发展趋势

    　　水务产能稳定提升，长期受益城市扩张。当前供水、污水处置产能（含在建）330、350 万吨/日。公司积极参与成都“东进战略”，2035 年成都东部新城总规划人口385 万人，约为2019 年成都常住人口23%。我们预计公司作为成都市国资控股的环保龙头，有望充分受益成都城市圈扩张红利。

    　　固废处置项目积极推进。公司已投运产能3900 吨/日，在建万兴项目二期（3000 吨/日），同时万兴三期（3000 吨/日）也在积极推进中，在建、拟建产能约为已投运1.5 倍，我们预计有望带动固废收入快速增长。

    　　三峡集团持续增持。截至3 月底，长江环保集团及三峡资本合计持有公司8.6%股份。三峡集团围绕“长江大保护”积极布局，考虑其资源优势充足，我们预计公司未来有望与三峡集团在水务业务领域产生协同效应，带动公司订单、产能增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于产能提升，我们上调公司2020 年净利润6%至11.98 亿元，引入2021 年净利润13 亿元，当前股价对应11.9/11 倍2020/2021 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价5.65 元不变，较当前股价有18%的上行空间，对应14.1/12.8 倍2020/2021 年市盈率。

    　　风险

    　　公司项目推进不及预期，成本提升风险。（中国国际金融股份有限公司）