新天然气：新疆城市燃气业务逐季改善 业绩有望继续回暖

    事件：

    公司发布2019 年年报。全年营收22.96 亿元，yoy+40.72%，归母净利润4.22 亿元，yoy+26.26%，扣非归母净利润yoy+100.29%，每股派发现金红利0.8 元、转增股本0.4 股，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    亚美能源煤层气量价齐升，带动公司业绩大幅增长，拟提升控股比例催发想象空间。亚美能源2019年煤层气产量达9.31 亿立方米，同比增长16.07%。其中，潘庄区块产量8.59 亿立方米，同比增长21.78%；马必区块产量0.72 亿立方米，同比减少25.61%，符合预期。价格方面，潘庄区块2019年平均售价同比增长1.2%，实现量价齐升，马必区块售价持平。亚美能源全年实现归母净利润7.07亿元，同比增长45.52%，业绩表现靓丽。从钻井情况来看，潘庄区块2019 年全年完成钻井99 口，较2018 年增加36 口，其中下半年77 口，大量气井仍处于产能爬坡期，今后几年潘庄区块产量有望继续攀升。马必区块开发方案2018 年10 月获得发改委核准，设计产能10 亿立方米/年，2019 年主要处于测试调试阶段，全年钻井27 口，全部位于下半年，预计2020 年开发速度明显加快，提供公司业绩增量。公司董事会决议拟增持亚美能源不超过2%股份，持有亚美能源比例有望上升至51%，这一举措有望提升公司并表利润和市值成长空间。

    新疆城市燃气业务逐季改善，业绩有望继续回暖。公司新疆城市燃气业务均为100%控股，少数股东损益全部来自于亚美能源，由此反推公司2019 年新疆本部归母净利润约7500 万元。由于本部承担了收购亚美能源股权借款产生的每年约1.2 亿财务费用，我们测算公司2019 年新疆城市燃气业务经营利润约为1.77 亿元（考虑了财务费用的税盾效应）。受制于气源淡季涨价及煤改气放缓影响，公司2019 年新疆售气量（-11.1%）、接驳数（-20.5%）有所下滑，新疆主要子公司米泉、库车、五家渠2019 年净利润均有约20%-25%跌幅。但是分季度来看，新疆本部业务盈利2019 年呈逐季改善趋势，我们判断随着新疆气价回落气量回升2020 年业绩有望继续改善。

    大股东全额认购增发，变相大比例增持，体现对公司长期发展信心。公司发布非公开发行预案，拟募集不超过10 亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，控股股东明再远全额认购，认购价格29.99 元/股。公司目前长期借款合计11.33 亿元，2019 年利息费用1.38 亿元，此次定增将大幅减少未来利息支出。我们按减少利息费用1 亿元计算，考虑到税盾效应后可增加归母净利润0.85 亿元，可增厚2019年业绩20%，超过市值摊薄比例的14.7%。

    国家油气管网公司顺利挂牌，非常规气开采企业直接受益。国家油气管网公司已于2019 年12 月中旬成立，有望打破“三桶油”在天然气供输领域的垄断，未来天然气上下游定价机制将逐步市场化。公司为最直接受益标的，亚美能源煤层气售价整体较低，潘庄区块2019 年平均售价为1.69 元/立方米，山西省基准门站价格为1.77 元/立方米（旺季通常再上浮20%），煤层气在市场化竞争下优势明显。从区位上看，西气东输一线贯穿马必区块，直接利好后续马必区块业绩释放。

    盈利预测与估值：考虑到亚美能源产能释放进度和本部业绩改善速度，暂不考虑定向增发，我们上调公司2020-2021 年归母净利润预测为6.27、8.42 亿元（调整前分别为5.29、6.41 亿元），新增2022年预测为10.21 亿元。对应当前股价PE 分别为14、11 和9 倍，考虑到公司业绩增速明显快于行业平均水平，给予公司20 倍估值，未来6 个月市值成长空间超过40%，继续维持“买入”评级。（申银万国）