金禾实业：定远项目有望再造一个金禾

    事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。

    上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。

    三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。

    定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。

    风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。（国盛证券）