恒逸石化：文莱炼化项目已转入全面试车

   中报盈利符合预期:公司公布19年中报,实现营业收入417.3亿元,同比下滑-3.6%,主要原因系贸易收入较去年同期减少所致,除贸易外主营业务收入262.0亿元,同比增长43.4%;实现归母净利润12.8亿元,同比增长2.9%。上半年收入和盈利增长主要来自PTA 业务贡献,19H1PTA 价差同比扩大285元/吨,公司控股子公司浙江逸盛盈利同比提升86%。但聚酯业务受PTA 强势挤压,价差有所收窄,盈利较去年同期均有所下滑。

    行业景气展望:虽然近期价差有所回落,但PTA 今年仍是产业链供需最为紧张的环节,且受益于PX 跌价,预计今年价差有望维持1000元/吨以上,公司将显著受益,但明年随着新增供给冲击,行业洗牌或将重启。涤纶预计下半年会好于上半年,远期整体景气将温和下行,公司凭借新增产能释放和成本优势仍可保持相对稳定的盈利水平。

    文莱项目投产在即:公司文莱炼化项目已转入全面试车,即将进入商业运营。相较国内炼厂,文莱项目享有税收优势(所得税和关税减免)、区位优势(原油进口和成品油销售物流成本低)和工艺优势(公用工程配套完善),达产后有望贡献可观的盈利增量。届时公司有望实现“PX-PTA-涤纶”和“苯-CPL-锦纶”双产业链垂直一体化,抗风险能力也将大幅提升。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司19-21年EPS 分别为1.44/1.68/1.78,采用分部估值法,按照主营业务19年EPS1.33元和12倍PE,浙商银行利润19年EPS0.11元和7倍PE,给予目标价16.73元(原目标价19.39元),维持买入评级

    风险提示

    油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期。（东方证券）