中科创达：智能端业务有望在明后年充分放量

    公司发布 2019H1报告, 实现营收 7.35亿( +27.15%) , 归母净利润 0.88亿( +44.46%) ,扣非后净利润 0.71亿( +29.01%)。中报业绩超预期,有效垫厚全年业绩,智能操作平台业内独特性明显,智能网联汽车业务增长迅速, 估值有望快速消化。 维持增持评级。

    支撑评级的要点

    业绩增速 44%略超预期, 为近四年同期表现最佳。 2019H1营收增速为27%, 净利润 44%的增速略超市场预期,成为近四年同期表现最佳节点,扣非后净利 29%的增速也显示中期业务自 2018H1持续向正。H1经营净现金流首次转负为-0.29亿,主要受 2018年员工奖金包集中在 19Q2发放、公司垫付股权激励个税费用及 IOT 整机物料提前充足备货等三大因素影响,若加回消除影响则预计现金流同比改善 15%以上。

    网联汽车业务占比超两成, 平台能力领先业内。 公司在 2013年前瞻布局并加码智能网联汽车业务, H1收入为 1.8亿( +74.5%), 占比由 2016年的 5.5%提升至 2019H1的 23.9%, 2016-2018年复合增速近 146%。 智能驾驶舱平台产品及 Kanzi 生态品牌效应明显,已主动覆盖前 25名车企中的 18家。卓有成效的战果验证战略方向正确,平台能力的护城河效应明显。

    5G 发展将带动 IOT 和手机产品再放量。 IOT 端产品主要是为华为小米等知名终端厂商提供智能操作系统, H1收入 2.6亿( +15.1%) ,来自芯片厂商收入为 1.7亿( +33.9%) ,表现俱佳。 随着 5G 技术发展,机器人、智能穿戴设备、 VR/AR 应用场景将增多,产品形态在量级上将跃升, 智能端业务有望在明后年充分放量。

    估值

    预计 2019~2021年净利润为 2.42/2.92/3.95亿, EPS 为 0.60/0.73/0.98元,对应 PE 为 55/46/34倍。 全年有望再超预期, 智能网联汽车产品全球推广顺利, 智能操作系统之上的平台生态能力业内属性独佳, 新业务将充分受益于 AI 和 5G 发展, 估值有望快速消化, 维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    下游需求增长不及预期; 5G 投资不及预期。（中银国际）