9月或震荡偏多 推荐科技+汽车优选华为和半导体

　　导读

　　8月PMI数据显示经济总体需求依然较弱，但政策基调致力于调结构。中报非金融企业盈利如期二次下探，预计三季报或企稳。9月中美可能重回谈判，但已并不构成影响A股趋势的主要矛盾。通过复盘，我们认为市场担心的CPI上行压力对A股趋势的影响有限。大势研判方面我们认为9月A股重要指数下沿高于5~6月、中枢高于8月。行业配置方面继续推荐科技股+汽车，优选华为和半导体产业链。

　　正文

　　大势研判：通胀对A股影响有限，9月指数或震荡偏多

　　8月以来，随着猪价快速上涨，市场担心通胀压力制约市场，通过复盘，我们认为由食品上涨带动的CPI上行对A股趋势的影响有限。8月PMI数据显示供给仍在扩张，但经济总体需求依然较弱。8月“国债+地方债”发行规模较7月增长8.7%，与此同时消费刺激政策出台，重点提及汽车，我们认为当前的政策基调显示国内经济下行压力仍在可控区间，未来财政政策或致力于调结构。我们认为9月A股重要指数下沿高于5~6月、中枢高于8月。

　　高频数据：需求依然疲弱，政策着力点调结构

　　经济：8月PMI环比回落0.2至49.5，从结构来看：生产指数为51.9，较上月回落0.2，但仍高于临界点，表明生产端依然保持扩张；新订单指数为49.7，比上月下降0.1，表明需求端较弱。资金：8月“国债+地方债”发行环比7月增长8.7%(增加795亿)，预示财政政策有望发力。政策：8月以来地产融资调控不断强化；货币政策LPR改革强调结构性调节；国务院办公厅“促消费20条”出台，旨在培育消费热点，重点提及释放汽车消费潜力。我们认为，当前经济总体需求依然疲弱，政策基调反应经济下行压力仍在可控区间，未来财政政策着力点依然是调结构。

　　中报分析：非金融企业盈利增速如期二次下探

　　我们以2018年Q2前上市并剔除ST股作为样本，整体A股中报归母净利润增速为8.36%，相比一季报的10.62%有所回落，但高于2018年报0.65%。其中非金融企业为1.15%，相比一季报的3.55%有所回落，但高于2018年报的-0.56%，整体趋势与我们在年报&一季报分析中的预判“利润表或将二次下探”相符。分板块来看归母净利润增速：主板非金融企业为3.43%，低于一季报的6.36%；中小板非金融企业为-2.37%，高于一季报的-5.9%；创业板剔除温氏、乐视和宁德时代后为-10.83%，略低于一季报的-10.68%。我们预计三季报整体非金融企业的盈利增速或将企稳。

　　风险因素：猪价快速上涨，通胀压力加大对A股影响可能有限

　　8月以来，我国生猪价格快速上涨，截至8月30日，全国生猪均价达到25.87元/公斤，环比和同比分别增长35.9%、88.6%，猪价过快上涨带动了牛羊肉等其他肉类产品上涨，CPI上行压力有所显现。2000年以来，由于食品价格过快上涨带动CPI上行压力加大共计有5次，分别为：2003年11月、2007年3月、2010年7月、2013年2月，2016年2月，其中前4次CPI均突破3%，而上证、深成指数在随后未有明显的涨跌方向。当前政策通过补贴生猪补助、增加进口等多种途径稳定猪肉价格，我们认为未来即使CPI继续上行突破3%，对市场趋势的影响或将有限。

　　行业配置：继续推荐科技股+汽车，优选华为和半导体产业链

　　我们认为由食品上涨带动的CPI上行对A股趋势的影响有限，而当前来看国内经济下行压力仍在可控区间，政策依然致力于调结构，总体我们认为9月A股重要指数下沿高于5~6月、中枢高于8月。行业配置上继续推荐5.10中期策略以来反复强调的科技股，其中继续关注华为产业链，以及半导体产业链中的核心标的。从科技周期的角度，我们认为当前摩尔定律边际放缓、智能终端需求增长、日韩贸易摩擦等因素，或使我国半导体产业迎来大周期拐点(详见8月16日《全球半导体周期的60年兴衰启示录》)。此外继续关注仓位处于低位，且受益于已出台消费刺激政策的汽车板块。

　　风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

　　周度策略重要数据

　　风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。