中兴商业：混改完成后 期待后续经营效率改善

    1H2019营收同比增长7.71%,归母净利润同比增长121.61%

    1H2019实现营业收入13.74亿元,同比增长7.71%;实现归母净利润0.88亿元,折合成全面摊薄EPS为0.32元,同比增长121.61%,实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长33.32%,业绩符合前期发布的业绩预告。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4.9股。公司同时发布前三季度业绩预告:预计1-3Q2019归母净利润同比增长76.17%-92.75%。单季度拆分来看,2Q2019实现营业收入6.53亿元,同比增长9.37%;实现归母净利润0.68亿元,同比增长198.64%;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比增长53.19%。

    综合毛利率上升0.59个百分点,期间费用率下降3.31个百分点

    1H2019公司综合毛利率为20.12%,较上年同期上升0.59个百分点。1H2019公司期间费用率为10.85%,较上年同期下降3.31个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为1.87%/9.35%/-0.36%,较上年同期分别变化0.03/-3.09/-0.25个百分点。管理费用率下降较多,主要由于公司部分带薪离岗人员返岗,造成离岗人员的辞退福利冲减回管理费用所致。

    混改完成后,期待后续经营效率改善

    19年4月方大集团成为公司控股股东,为公司引入了先进高效且市场化的管理模式。随着公司经营管理体制改进进程的逐步推进,公司的精细化管理水平和经营发展动力均有望获得提升。公司持续推进主力店升级改造进程,预计改造完成后,其聚客能力和消费者体验度均将获得有效提升。

    上调盈利预测,维持“增持”评级

    以公司资本公积转增股本后最新股本4.16亿股为基准,考虑到公司19年业绩因管理费用冲回带来的增长,以及混改完成后未来经营效率的提升,我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.35/0.30/0.31元(之前为0.24/0.25/0.26元),公司具备一定区域市场竞争力,维持“增持”评级。

    风险提示:主力店经营情况未达预期,混改后经营改善情况不达预期。（光大证券）