山东药玻：产品升级营收结构不断优化 营收增长稳健

    药品安全监管趋严,药用包装材料升级。医药行业关系民生健康,作为国家推进医疗卫生体制改革的重点,保障药品供应并持续提高药品品质是行业发展长期逻辑。近年来相关政策相继出台,对药品质量和安全的监管持续趋严,推动药用包装材料升级。欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%,中性硼硅玻璃(I类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计国内需求待升级空间巨大。

    药用玻璃行业升级亦面临较大的难度和挑战。中性硼硅玻璃生产技术壁垒高难度大,模制工艺国内只有山东药玻被市场认可,管制工艺基本依赖进口。药用玻璃作为重资产行业,长期以来需求结构低端,竞争激烈产品价格低廉,严重制约行业内企业升级转型。药用包装行业专业化程度高,受国内推进仿制药一致性评价和药品安全监管,制药企业承担较大的压力,预计受下游客户认可的I类玻璃生产企业将持续受益于行业需求结构升级,药用玻璃行业集中度将进一步提升。

    以长博短,百年药玻。现阶段行业内的企业都在加速布局中性硼硅玻璃领域,但多数企业在缺乏技术和客户基础的前提下贸然转型风险较大,叠加国内环保监管持续趋严,药用玻璃行业集中度预计将进一步提升。龙头山东药玻在规模、技术、服务和产品等领域优势突出,定位于“百年药玻”,在总成本领先的差异化布局下,竞争优势持续得到巩固。公司管理层持股配套基金激励机制,将进一步助力公司良性发展。

    盈利预测与投资评级。山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于药品安全监管严格带来的市占率提升,产品升级营收结构不断优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩稳健增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功推广中,并持续拓展国内外市场,未来将不断增厚公司业绩。我们上调公司19-21年归母净利润分别至4.62、5.80、7.25亿元(原预测4.50、5.47、6.56亿元),复合增速26.5%;EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。

    风险提示:需求增速不及预期风险,原材料燃料价格上升风险,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益风险等。（光大证券）