虹软科技：募投项将进一步巩固市场优势地位

    公司是全球领先的一站式视觉人工智能解决方案提供商。公司使得设备可以在既有硬件能力的基础上突破硬件成像能力的限制,提升成像质量,扩展成像效果。公司提供的解决方案目前主要用于智能手机,可应用于单摄、双多摄、深摄等多类摄像头,下游客户包括除苹果外的几乎所有智能手机厂商。

    在智能驾驶、 IoT 等领域,公司的技术也具备良好可拓展性。 虹软科技软件授权费模式和收费模式中的计件模式在国内较少被采用,但在全球范围内被较多高科技公司采用, 这也体现公司技术受到市场认可。

    智能手机业务方兴未艾,汽车领域有望迎来爆发。 全球智能手机出货量预计将保持稳定增长。受印度、非洲等新兴市场出货量增长的影响,预计至 2022年,全球智能手机出货量将 16.54亿台。 ADAS 渗透率将整体提升,预计 2020年我国 ADAS 市场规模将达到 200亿元以上。

    募投项目分析: 本次发行前公司总股本为 3.6亿股,本次拟公开发行普通股4001-5000万股,占发行后总股本的比例为 10.0%-12.2%。募投项目拟使用资金总计 11.32亿元。募投项将进一步巩固公司在智能手机视觉解决方案上的市场优势地位,并将为视觉人工智能技术在智能汽车等 IoT 领域的应用打下基础。

    预计 2019-2021年虹软科技营业收入为 5.82亿元、 7.47亿元、 9.91亿元,归母净利润为 2.13亿元、 2.70亿元、 3.57亿元, CAGR 为 31.4%。建议考虑相对估值法中的 PE 和 PEG 对虹软科技进行估值。我们选取主要下游为智能手机行业的上市公司中科创达做为对标。 1) PE 估值法:目前可比公司2019PE 为 51倍,我们认为虹软科技 2019年合理 PE 为 50-55倍,对应虹软科技目标估值 107-117亿元。 2) PEG 估值法:目前可比公司对应 2019年 PEG 为 1.43倍,我们以 1.3-1.5倍为合理估值区间,对应虹软科技目标估值 97-110亿元。综上,我们认为虹软科技合理估值约为 100-120亿元,以发行 4500万股计算,对应每股价格区间 23.9-27.2元。

    风险提示: 技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。（国盛证券）