光迅科技：数通市场高增长 产能扩张有望增厚业绩

    5G大幕已开启,光器件龙头持续受益行业向上。5G规模建站开启,运营商资本开支迎来上升拐点,由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高,光设备和光模块将充分受益。5G承载网架构全面升级,前传WDM/OTN下沉有望带来无源器件和子系统需求增加;前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商,产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块,根据OIDA最新报告,2018年销售份额稳居国内第一,全球第四,有望充分享受5G建设带来的市场增长。

    数通市场高增长,产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设,东西流量成为主流,叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据LightCounting预测,2023年全球数通市场规模将达73亿美元,复合增长率21%。公司在手订单充沛,年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”,投产后将增加81万100G数通光模块产能,有望迅速填充产能瓶颈,增厚公司业绩。

    坚持垂直一体化布局,自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件,对于产品性能和降低成本至关重要,目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局,光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局,公司有望全面实现光芯片“自给自足”,目前实现无源光器件芯片全面自给,10G光芯片系列规模商用,25G光芯片系列工艺开发完成,部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下,通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商,有望充分受益于国产替代份额的提升。

    投资建议。短期公司充分受益于5G规模建站、10GPON规模升级、数通产品产能提升,长期将持续受益于5G智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司2019/2020/2021营业收入分别为59亿/73亿/89亿元,归母净利润分别为4.6亿、5.8亿、6.9亿,对应EPS为0.67/0.85/1.03,目前股价对应市盈率为40/31/26。当前A股可比公司2019年平均市盈率35倍,考虑到公司坚持垂直一体化战略,以研发缔造长期优势,在A股光器件及模块行业具有稀缺性,我们认为公司2019年市盈率合理估值为42-44倍,对应目标价28.1-29.5,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示。5G资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期（德邦证券）