交控科技：“十三五”是轨道交通建设的高峰期

    纯粹的信号系统解决方案提供商: 交控科技于 2009年 12月成立,具有自主知识产权的 CBTC 技术,是国内首家成功研制并应用自主化 CBTC 核心技术的厂商。股权分散,无实控人,但背靠北京市人民政府及学校科研资源。

    交控 95%左右的收入均来自信号系统项目承包业务,收入季节性明显主要集中在四季度。 18年收入净利加速增长,分别增长 32.16%、 48%,其中关键自制设备毛利率超过 50%,综合毛利率为 27%。研发力量强大,研发技术的产业化情况良好,主要技术均实现工程化应用。

    轨道交通信号系统保证列车运行安全,装备制造环节占城市轨道交通产业链的成本 30-35%,而其中信号系统为第三大核心部分,约占 9%。

    “十三五”是轨道交通建设的高峰期, CBTC 市场空间超过千亿, 其中新建线路空间为 601.9亿,存量线路改造空间为 86.9亿,重载铁路改造空间为 357.8亿,合计为 1046.6亿。 竞争格局相对稳定, 对手包括中国通号及众合科技,交控 18年新增市场中市占率高达 30.77%,近两年新签订单增长均超过 60%。

    我们预计公司 19年/20年收入为 15.8亿/20.8亿元,归母净利为 0.96亿/1.32亿元,对应发行新股后的 EPS 为 0.6/0.83元。 中国通号(港股)19年 PE 为16倍,众合科技 19年 PE 为 26倍。考虑到交控在自主 CBTC 信号系统技术的领先性、业务的专注性以及 A-H 估值溢价, 我们预计合理 PE 水平为 25-30倍,合理市值 24-28.8亿,对应价格为 15元-18元。

    风险提示: 1)国家城市轨道交通建设政策变动的风险; 2)竞争格局恶化的风险;

    3)信号系统行业技术迭代不及预期的风险; 4)盈利预测不达预期的风险。（招商证券）