信立泰：新产品市场开发加大 重磅产品梯队渐成

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    公司公布2018 半年报:实现收入22.67 亿元(+11.42%);归母净利润7.90 亿元(+8.12%);扣非归母净利润7.63 亿元(+7.31%);净经营活动现金流5.69 亿元。业绩基本符合预期。同时公告2018 年1-9 月业绩预告:预计归母净利润同比增长5%-15%。

    点评: 泰嘉受降价影响Q2增速略有放缓,二线产品持续放量。Q2单季度实现收入11.41亿元,同比增7.36%;扣非净利润3.77亿元,同比增6.3%;增速均低于Q1,主要与上半年泰嘉价格略有降低,且各地一致性评价品种采购进度低于预期有关。预计18H1泰嘉销售额增长12%左右(vs Q1增长15%以上),销量增长15%左右,价格降幅约3%;比伐卢定市场推广成效显著,H1增长近50%;阿利沙坦酯快速放量,H1销售额近4000万元,已进入500多家医院,维持全年销售过亿目标。此外,抗生素原料业务H1收入3.23亿元,同比下滑13.39%,预计系受环保政策影响。

    制剂毛利率微幅下降,研发和营销投入持续加码。受泰嘉降价影响,H1制剂毛利率同比降低0.58pp,原料药毛利率同比降低5.86pp,但产品结构变化(高端制剂占比继续提升)导致综合毛利率继续上升1.07pp。H1管理费用同比增长32.23%,主要是研发继续加码H1投入2.5亿元,同比增长34.16%,研发占比已达到11%;销售费用同比增长11.66%,公司专业学术推广团队已近2000人,加强基层医院和OTC渠道覆盖。

    公司始终走在一致性评价前列,带量采购有望加速核心产品进口替代。医保局成立以来积极推行一致性评价品种的支持采购政策,目前已有11个省份试点带量采购,预计后续在招标、采购、医保支付等方面将有更多配套政策出台,加速一致性评价品种的进口替代和存量洗牌。公司始终走在仿制药一致性评价前列,赢得宝贵窗口期:氯吡格雷25mg、75mg仍是国内唯一一家通过一致性评价,替格瑞洛首仿上市视同通过一致性评价,此外匹伐他汀、贝那普利、瑞舒伐他汀等众多心脑血管核心品种一致性评价进度靠前,亦有望在明年取得首批结果。公司将围绕心脑血管领域形成强大的产品组合,受益于后续带量采购政策。

    看好公司在心血管领域的核心优势,重磅产品梯队渐成。公司在研项目60 个, 逐渐进入产品梯队的收获期,研发管线价值不断得以兑现:特立帕肽有望18 年底到19 年初获批,依那西普已完成II 期临床,抗心衰1 类新药S086(阿利沙坦酯复方制剂,对标Entresto)、GLP-1-FC 融合蛋白申报临床已获受理, 降血脂1 类新药S092 等有望陆续申报临床。此外,公司通过自研、参股、或收购等方式在心脑血管、外周血管和脑血管领域布局了大量高端器械,桓晨心脏支架有望从下半年开始加速放量。明年将有左心耳封堵器、延时性腔静脉滤器、Bullfrog 微针输送系统、雷帕霉素洗脱球囊四个产品进入临床。未来随着器械产品陆续上市,有望实现药械协同效应,巩固公司在心脑管领域的优势地位。

    盈利预测与估值:考虑到在研产品线持续推进,以及新产品市场开发加大, 公司研发投入和市场营销持续加大影响一定利润,我们下调盈利预测,调整2018-2020 年EPS 至1.50/1.71/1.95 元( 原为1.61/1.93/2.34 元) , 同比+8%/13%/14%;当前股价对应2018/2019年PE仅20倍/17倍。公司是心血管领域的领导者,产品梯队逐步加强,长期前景广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品研发低于预期,氯吡格雷竞争加剧超预期（光大证券）