新天然气：并购贷款新增财务费用 优势互补协同效益强

    并购贷款新增财务费用,天然气分销主业实际利润增长20%以上。上半年公司实现天然气销售量3.35亿方,同比增长16%。销气量稳步增长带动营业收入同比增长16.64%。贡献利润的全资子公司中米泉、库车及五家渠公司分别实现主营业务利润6607、2876和2891万元,分别同比增长20.30%、-20.10%和39.54%。为现金收购亚美能源股权,公司于今年4月新增银行贷款15亿元,导致上半年财务费用较上年同期增长约1900万元。本期公司银行理财产品收益较上年同期减少约1100万元。财务费用及理财产品收益变化导致公司利润整体同比下降。剔除新增的财务费用,经测算扣非后燃气主业利润同比增长约20%以上。

    8月有望完成亚美能源收购,下半年并表可贡献业绩增量。新天然气通过孙公司香港利明向亚美能源股东方要约收购亚美能源不超过50.5%的已发行股份。8月2日,香港利明宣布现金收购亚美能源股权在各方面已成为无条件。根据香港方面的收购守则规定,尚有14日要约开放以供接纳。公司与WPChina、Baring签署了不可撤销承诺,预计8月16日最后截止日后将正式完成亚美能源50.5%的股权收购。下半年亚美能源并表后,可贡献业绩增量。今年二季度潘庄日均产气量达179万m3,环比一季度增长4.5%,销气规模稳中有增。二季度马必区块日均产气量25万m3,同比增长24%。马必项目有望在国家发改委完成备案后进入大规模商业性开发,未来将成为亚美最主要的盈利增长点。

    向上游延伸稀缺煤层气开采资源,优势互补协同效益强。公司主营业务为新疆8个市(区、县)城市燃气分销特许经营权,去年8月新增乌鲁木齐高新区燃气分销运营,预计未来3年高新区新增年用气规模2.17亿方,保障公司销气量稳定增长。我国天然气消费正处于高速发展阶段,供给存在缺口导致气价易涨难跌。煤层气系稀缺资源,有望充分受益燃气消费、气价双增长。收购完成后,亚美能源公司属性由外资变更为中资民营企业,煤层气投资、新区块开发的权限进一步释放。公司打通产业链上下游的同时,可显著提升亚美能源融资能力及管理效率。公司经营区域由新疆拓展至山西,助力区外业务扩张。

    盈利预测与估值:考虑今年8月完成亚美能源收购,我们下调预测公司18年归母净利润分别为2.72亿元(下调前为2.95亿元)、维持19-20年业绩预测为4.03和5.51亿元,EPS分别为1.70、2.52和3.45元/股,当前股价下18-20年估值分别为22、15和11倍。天然气消费持续高增长背景下,煤层气资产具备稀缺性,盈利能力有望逐步提升。马必区块投产预期将显著拉动业绩高速增长。公司新开拓乌市高新区带来主业稳定增长,借由收购亚美能源切入上游煤层气开采,打通产业链具备协同效应,维持“买入”评级。（申万宏源）