长春高新：金赛药业双轮驱动高增长

    2017H1核心医药板块超预期。

    公司公布半年报,营收16.0亿(+25.4%),归母净利2.8亿(+32.3%);其中医药部分核心子公司金赛药业营收9.5亿(+50.8%),净利3.5亿(+56.7%);百克生物营收3.0亿(+127.1%),净利6280万元(+60.6%);华康药业营收3.1亿(+11.7%),净利1871万元(+17.4%)。金赛药业和百克生物营收净利均超大预期,公司整体营收利润高于去年同期。

    重磅品种渠道下沉、招标纳入,金赛药业双轮驱动高增长。

    公司主业生长激素和潜在重磅品种重组促卵泡素均处于高速增长期。公司核心子公司金赛药业上半年营收净利增速达50%以上,远高于行业增速,主要是公司销售队伍扩充(销售费用同比增长64.6%)、渠道下沉有关。通过低价战略多地中标、渠道下沉、扩宽适应症、长效水针剂型逐渐高端替代等措施,预计未来1-2年内生长激素高速增长势头有望保持。2017年公司重组促卵泡素在辽宁、湖北、江西、江苏、重庆这5个省份相继中标,新增覆盖人口220万。未来随着招标、进口替代逐渐推进有望快速放量。

    百克疫苗签发基本稳定,营收利润增速高于预期。

    2017H1公司水痘疫苗获得批签发279万人份,基本与上年同期相当;狂犬疫苗获批签发4.72万人份,7月份获批签发23.2万人份,截止目前狂犬疫苗获批签发已超去年。疫苗销售新政策后,开票价格大幅提高,2017H1百克疫苗营收利润远超去年同期,预计2017全年有望保持高增长趋势。

    上半年房地产收入3008万元,预计全年房地产符合预期。

    公司上半年房地产项目结算仅3008万元,同比减少86.9%,和园项目预计将在下半年结算,估计房地产项目对全年业绩实际并无影响。

    投资建议:上调盈利预测,继续维持“买入”评级。

    公司生长激素现在的主要驱动力是渠道下沉,在销售人员扩增到2000人之前增长确定性强。下半年长效生长激素IV期临床完成以及重组促卵泡素招标进度推进,两个增量品种也会逐渐放量。在此我们上调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为7.12/9.86/12.72亿,EPS为4.19/5.80/7.48元,对应当前股价PE为30.3/21.9/17.0X,推荐“买入”。（国信证券）