三一重工：一带一路、海外市场持续发力

    支撑评级的要点

    2017年工程机械有望维持高景气度。工程机械从去年下半年开始复苏,今年1-6月多类产品销量增速均创出历史新高。结合开工情况和草根调研,我们认为大多数终端用户趋于理性,年初销量暴增不会透支全年需求。我们也认为本轮工程机械需求更多来自于基建&采掘,而非房地产,房地产不再是工程机械需求的决定性因素,PPP项目落地带动的基建投资将使工程机械需求边际改善。总之我们认为,2017年的工程机械有望维持高景气度。

    一带一路、海外市场持续发力,打造全球装备制造业的领先企业。公司业务覆盖全球150多个国家及地区,2016年海外业务收入占比40%以上,到2022年,公司目标将实现100亿美元海外销售额。海外产业园和销售渠道布局与“一带一路”沿线国家重合度达80%,在行业内遥遥领先,将率先受益于“一带一路”政策东风。

    行业集中度提升,龙头三一是行业中最值得投资的标的。基于对行业景气度延续性的判断,我们认为行业龙头三一重工当前最具备投资价值。原因有三点:1、从发展潜力角度,公司最有希望成为国内工程机械的寡头;2、从产品角度,公司挖掘机和起重机业务最受益本轮工程机械上升周期;3、从报表的角度,公司毛利率在行业内率先回升,且已经走出偿债周期,未来盈利能力的向上修复空间最大。

    催化剂:1、工程机械销量超预期;2、PPP加速落地;3、“一带一路”取得实质性进展。

    评级面临的主要风险

    地产、基建投资增速低于预期;资产减值高于预期。

    盈利预测及目标价

    预测公司2017-18年每股收益为0.38、0.51元,对应市盈率为23、17倍。公司股价目前仍被低估,考虑到龙头溢价,我们给予公司2018年20倍市盈率,目标价10.24元,首次给予买入评级。（中银国际）