中宠股份：宠物食品市场发展空间巨大

    公司是国内领先的宠物食品生产商:公司主要从事犬和猫用宠物食品的开发、生产和销售,目前公司已经形成宠物零食、宠物湿粮、宠物干粮、洁齿骨等十一大系列、1000多品种的产品结构。公司股权结构稳定,2016年实现营业收入7.9亿元,同比增长22%;归母净利润6728万元,同比增长21%,毛利率26.91%,同比增长3.51pct,近年来毛利率稳步上升,2016年ROE20.7%。

    宠物食品市场发展空间巨大:近年来我国宠物食品市场规模迅速扩张,但根据中华网投资数据,目前我国包装宠物食品的渗透率不足20%,与欧美发达国家90%以上的渗透率相比,仍有巨大提升空间。随着居民人均可支配收入的上升增加单只宠物的消费、养宠人口结构的变动增加养宠人数、养宠观念转变提升包装食品渗透率,多重因素共同驱动,有望推动宠物食品行业持续高增长!

    公司竞争优势:1)优质的客户和完善的渠道:从国际渠道来看,公司产品优质稳定,通过与美国、日本等30多个国家地区的客户建立长期的合作关系,销售渠道遍布全球,同时公司建立自主品牌,逐渐拓展国外市场,经销商数量逐渐增长。从国内来看,公司积极布局国内销售渠道,通过与电商、商超及经销商合作,布局全国线上线下市场,带动公司国内收入高速增长。2)品牌知名度高:公司“Wanpy顽皮”品牌被评为“中国驰名商标”,品牌辨识度高。3)产品研发能力强:2015年,公司通过复审、取得换发的高新技术企业证书。公司拥有69项国家专利,每年的研发费用投入稳定,具有较强的研发能力。

    投资建议:根据公司招股说明书,本次扣除发行费用后拟募集资金32200万元,发行费用6452.83万元,拟募集2500万股,对应每股约15.461元;我们预计2017-19年公司归母净利润分别为0.81/1.03/1.32亿元,对应ESP分别为0.81/1.03/1.32元/股,参考公司主要竞争对手估值约30倍PE,考虑公司新股上市存在溢价,公司的合理价格在24.3~28.4元/股之间

    风险提示:国内市场开拓不及预期、原材料价格上升、外汇波动风险。（安信证券）