江化微：发展迅速 布局长三角及川渝区域

    投资摘要

    2016年全年公司实现营业收入3.33亿元,同比增长2.28%;归属于母公司股东净利润6894.72万元,同比增长11.32%。2017年Q1,公司实现营业收入0.79亿元,同比增长8.58%。

    国内湿电子化学品生产服务领域龙头,发展迅速

    公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司年产湿电子化学品4.5万吨,其中超净高纯试剂3.24万吨,光刻胶配套试剂1.26万吨。公司的技术水平、产品品质、整体配套能力、市场品牌在国内处于领先地位,并且逐步突破跨国企业的技术垄断,开始向国内电子生产企业提供质量稳定、高规格的湿电子化学品,逐渐实现进口替代。

    湿电子化学品行业需求持续扩大,国产替代空间广阔

    湿电子化学品市场维持高增速,尤其是平板显示及半导体领域,国内明年面板生产线将达到40条,用于4.5代以上液晶面板加工用湿电子化学品用量从2015年的21.2万吨增加至2016年的24.8万吨,并且预计2017年将达到27.7万吨;12寸晶圆厂新建产线10多条,需求量继续增大。同时,由于高端产品的市占率较低,受区域性及国产产品质量提升影响,未来国内龙头企业将直接受益。

    专注研发创新及技术服务,提升客户粘性

    公司长期专注于湿电子化学品的研发和生产,能根据新的技术趋势和客户需求,加大研发力度,掌握了一批核心技术,为客户提供满足技术要求和功能性要求的产品。,公司研发团队与南京大学已建立长期有效的合作关系,除了公司需要保密的核心技术外,公司已具有44项专利证书。公司的重要客户中电熊猫是平板显示与半导体产业里的佼佼者,公司现已经为中电熊猫的8.5世代线提供湿电子化学品。

    公司产能扩张启动,布局长三角及川渝区域

    公司二期3.5万吨/年项目预计将在2018年投产,以解决公司目前产能不足的问题。并且公司今年相继和镇江、成都等地签署投资协议,拟投资超过30万吨/年生产线,布局市场需求高增长区域,总产能向国际巨头迈进。其中,公司与镇江新区管理委员会签订投资协议书,拟建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,预计生产装置将于2019年下半年陆续建成投产,并于2021-2022年全部投产;公司与成眉石化园区管委会签署协议,拟新建年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目。公司产能瓶颈即将打破,并且加码长三角、辐射南京及合肥等、布局川渝地区,紧跟增量市场,未来将为公司带来较好的利润。

    投资建议

    我们认为江化微的主要产品超净高纯试剂、光刻胶配套试剂都处于行业增长期,并且有较高的进口替代增长空间。公司二期募投项目将于2018年投产,同时江苏镇江,四川眉山拟分别建立26万产能与5万产能的新工业园区。

    我们预计公司2017-2019年,公司营业收入为4.00亿元、5.02亿元和7.21亿元,同比增速为20.01%、25.48%和43.86%;归属于母公司股东净利润为7697万元、9433万元和1.41亿元,同比增速为11.64%、22.55%和48.98%,每股EPS分别为1.28、1.57和2.34元,对应PE为49.2、40.1和26.9倍。

    风险提示

    行业技术出现重大更新;产能释放不及预期;下游需求不及预期;出现安全及环保事故。（上海证券）