安图生物：研发投入增加确保产品领先

    平安观点:

    二季度业绩略好于预期,研发投入增加确保产品领先:

    在一季度因整合盛世君晖的临时因素导致利润增速有所降低之后,公司二季度重回高速增长:实现营收3.41亿元,同比增长41.05%;实现归属净利润1.24亿元,同比增长32.68%,好于市场预期。

    上半年总体毛利率69.59%,同比下降2.31PP,主要系生化仪器代理纳入体系后业务结构改变。销售费用1.02亿元,费用率17.46%,比上年同期下降0.02PP,考虑到今年上半年额外增加收购盛世君晖导致的847.50万元无形资产摊销,实际销售费用率下降更为明显。同期管理费用9331.85万元,费用率16.02%,同比增加0.96PP,主要系研发费用投入比上年同期增加近2300万元。

    管式发光推进顺利,生化布局完成,开始贡献收入:

    公司上半年管式发光推进顺利,推出仪器近400台,市场存量约达到2000台,处于国内领先位置。其配套的磁微粒发光试剂销售估计在2.48亿元左右(占主营收入的44.70%左右),增长接近60%,若剔除一季度销售返利因素,增长应达到60%。

    其他产品中微生物继续维持20%以上增长。而今年4月推出的微生物质谱仪也已问世,正在部分医院进行试用。预计下半年可取得注册证并形成正式销售。传统的板式发光和酶免(约占主营业务收入18%)受市场低端产品竞争冲击略有下降。

    公司通过收购盛世君晖的东芝生化仪生产线收益权及百奥泰康75%股权完成生化产品线布局,为其生化免疫流水线的上市打下基础。二季度盛世君晖(17年承诺净利润不低于2200万元)运营趋于正常化,估计实现收入超5000万元。考虑到仪器销售结算有时间差,下半年有望进一步放量。百奥泰康(17年承诺净利润不低于1050万元)也已于6月30日并表,下半年开始贡献业绩。

    设立安图廊健,渠道整合与打包供应迈出第一步:

    IVD渠道整合已成趋势,为在整合大潮中保护自己的销售渠道,并尝试开拓新的业务销售模式,安图开始有选择地对渠道进行布局。7月,公司在河北迈出整合第一步,与原廊健医疗的股东共同设立安图廊健,将原廊健的相关业务转移进新公司。新公司预计能够在4季度完成注册。

    廊健医疗上半年实现销售3486万元,预计全年可达8000万元规模。且根据业绩承诺,业务导入新公司后的3年,收入不低于1.00/1.25/1.56亿元,利润端不低于900/1125/1406万元,并对其安图产品销售有特定要求。不排除未来公司还会在渠道方面有进一步并购合作的可能。

    化学发光优质龙头继续高成长,产品线+渠道布局发展再上新高度,维持“推荐”评级:公司管式发光仪器装机量增长速度在国内领先,加上较完整的试剂菜单与较高的仪器单台产出能力,再次强化其发光龙头地位。近年来,公司在生化、微生物质谱、流水线及渠道各领域纷纷布局,将公司战略布局提升到了新的高度。考虑收购业务线摊销及产品上市周期因素,预计2017-2019年EPS为1.07、1.44、1.78(原1.13、1.44、1.78)元,一年期目标价57元(对应2018年40xPE),维持“推荐”评级。

    风险提示:产品推广不及预期;产品降价风险。（平安证券）