通威股份：打造光伏全产业链布局

    公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌,快速扩产进入第一梯队。公司2016年增发收购集团持有的永祥多晶硅,后者拥有多晶硅技术领域的一批知名专家和技术人员。自2015年起,永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造,单位综合能耗大幅降低,公司多晶硅生产成本已降至6万元/吨以下(行业平均水平为7万元/吨),具有显著的成本竞争优势。公司目前多晶硅产能2万吨,未来新增产能10万吨分布在乐山以及包头,总产能将达到12万吨,位于国内第一梯队。

    收购集团资产增厚业绩,打造光伏全产业链布局。2016年公司向集团增发注入光伏电池资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。合肥通威目前太阳能电池片产能2.3GW,太阳能组件产能0.35GW,二期规划电池产能2.3GW,2018年规划产能达到9.7GW,且单晶占比接近一半,有望大幅受益单晶市占率提升。未来公司借助“渔光一体”、户用分布式发电等商业模式,带动饲料养殖、光伏新能源两大产业的发展,打造新能源光伏全产业链布局,“光伏+农业”双龙头地位更加稳固。

    多晶硅阶段性供需错配,价格上涨推动估值修复。2016年“630”后光伏的市场需求大幅下降,产业链各个环节的价格都出现断崖式下跌。今年国内多晶硅企业大部分在第三季度安排了设备检修,多晶硅供给出现阶段性紧缩;由于美国国际贸易委员会(ITC)接受今年四月申请破产的美商Suniva所提出的201条款申请,并可能于今年9月份做出审判结果,市场出于恐慌增加美国市场库存,带动多晶硅短期需求大幅提升。多晶硅价格在7月已经上涨接近10%,我们预计未来几个月多晶硅料将会出现供不应求的局面,价格存在超预期上涨的可能性,有望带来行业层面的估值修复。

    公司是水产饲料全国龙头,传统主业受益行业景气周期启动。公司目前年饲料生产能力超过1000万吨,是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业,也是我国农、林、牧、渔板块销售规模最大的农业上市公司之一,水产饲料全国市场占有率已超过20%,连续20余年位居全国第一。2017年淡水鱼价反弹创十年新高,带动淡水鱼养殖热度持续上升,公司作为水产饲料龙头,“景气周期+市占率提升”有望带来成长双击。

    盈利预测与估值:公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股。我们对公司两块业务采取分部估值,光伏行业目前平均估值20倍左右,考虑到光伏业务未来3年复合增速30%,按照0.8倍PEG给予24倍估值,同时给予公司水产养殖龙头公司平均估值22倍,目标市值383亿,有30%以上上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。（申万宏源）