东方时尚：自建+并购模式逐步见效

    业绩同比基本持平。17H1 公司实现营业收入5.81 亿元(yoy -0.76%),实现归母净利润1.13 亿元(-1.7%)。公司综合毛利率53.89%,比上年同期提升1.14 pct;销售费用率3.33%,比上年同期提升0.56 pct, 主要为云南子公司宣传推广活动增加, 招生分部房租增加所致;管理费用率22.78%,比上年同期提升1.41 pct;财务费用率0.60%,比上年同期提升0.61 pct,主要为母公司、云南子公司、荆州子公司银行贷款利息增加所致。

    自建+并购模式逐步见效,信息化建设提升效率。目前公司已在北京市场占有30%左右的市场份额,外埠公司的市场占有率也在逐步扩大,未来公司将借助登陆资本市场的优势加快各地连锁公司的设立,通过素质教育和高品质的服务使东方时尚成为全国甚至全世界的驾培品牌。同时公司积极参与互联网信息化软件的开发与建设,学员可以通过手机APP完成报名缴费、模拟考试、预约练习、评价学车等功能,提升了学员的服务体验和公司整体管理效率。

    产业链不断延伸,航空培训有望加速。(1)横向:公司主营业务是汽车驾驶培训,后续将通过不断创新服务模式向汽车消费综合服务行业的其他子行业拓展业务,向汽车后市场做延伸,如汽车维修、汽车金融、汽车美容等,扩张利润空间。(2)纵向:公司通过“校企合作”新模式,对接学校优质人力资源和科研能力,共同培养飞行技术人才,实现从“机动车驾校培训”到“航空驾驶培训”的领域跨越。根据国际民航平均人机比(100:1)计算,未来20 年我国至少需要民航类人才24 万人,飞行员、乘务人员、机务维修人员等民航专业人才需求量巨大。

    投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为13.21亿、15.04亿和17.05亿元,同比增长14.32%、13.85%和13.39%;归母净利润为3.22亿、3.57亿和3.91亿元,同比增长31.07%、10.60%和9.56%;预计2017-2019年每股收益分别为0.77元、0.85元和0.93元,按照当前31.27元股价对应PE分别为41倍、37倍和34倍。维持“增持”评级。

    风险提示:异地扩张实施进度不及预期、驾考政策变动风险。（东北证券）