道恩股份：三大主营有序扩张 TPV仍是最优秀

    三大主业收入稳定增长,利润增幅受制原料高价。上半年公司三大主营产品均迎来增长,其中改性塑料收入2.3 亿元,增长25.5%; 热塑性弹性体收入1.37 亿元,增长18.4%;色母粒收入0.84 亿元, 增长50.9%。净利润增幅不及综合收入增长速度主要源于上游大宗原料高位致成本增长远远大于收入增长,而三费均下降显示未来原料环境改善将会使业绩出现向上弹性。

    TPV 仍是最优秀的业务,毛利占比已近一半。上半年受成本增长影响,改性塑料和色母粒毛利率均出现较大幅度下滑,分别下滑7.77 和5.89 个百分点。而TPV 仍是最优秀的业务板块,毛利率维持稳定, 以30%的收入占比贡献了50%的毛利。公司是国产化车用TPV 产品领军企业,进口替代空间依然巨大,我们维持看好公司在未来产能提升后业绩的大幅提升。

    估值与评级。公司三大主营有序扩张,车用TPV 作为国内稀缺产品具备很大的成长空间。预计公司17-18 年净利润分别为0.92 亿元和1.52 亿元,EPS 分别为0.73 元和1.20 元,对应PE 分别为47 倍和29 倍。维持买入评级,六个月目标价44.50 元。

    风险提示:TPV 募投项目进展不达预期。（太平洋证券）