宏发股份：低压电器业务将形成业绩又一支撑

    事件:2017年7月31日,公司发布2017年半年度报告。2017上半年,公司实现营收30.28亿元,同比增长22.86%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长23.61%;扣非净利润为3.99亿元,同比增长25.36%。公司业绩符合市场预期,通用继电器及汽车继电器增长势头强劲。

    投资要点:

    通用继电器爆发增长,供不应求。上半年通用继电器业务实现营收12.5亿元,同比增长42%,已完成年度计划的63%,其中内销增长高达51%。通用继电器的高增长主要受下游家电高景气度及新能源应用领域的增长带动。下半年通用继电器高景气度具有一定持续性,公司通用继电器产品继续开拓新兴市场,全年中高速增长可期。

    汽车继电器产品北美市场拓展顺利,前瞻布局更多汽车应用电子产品。上半年汽车继电器实现营收5.15亿元,同比增长32%。汽车继电器产品已供货大部分的国产及外资汽车品牌,2017上半年新拓展近10款产品,市场拓展顺利。北美市场拓展势头强劲,上半年营收增长达181%。汽车继电器产品在北美市场发展潜力巨大,未来将充分受益国内外汽车产业中高速发展的红利。除继电器外,各公司还布局了更多汽车应用电子产品,如电器盒,真空泵等,这些新布局产品已经开始贡献营收,未来将陆续提供新的增长点。

    高压直流继电器迈过低谷,海外客户布局初见成效,下半年高速增长可期。由二上半年国内新能源汽车市场逐步放量,影响了公司高压直流继电器的及时放量。国内外重点客户拓展顺利,国内市场二二季度不CATL形成战略合作关系,建立稳定的供货关系,国外市场成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定继电器供应商。目前国内新能源汽车产销逐步走强,加速放量,国外优质客户拓展顺利,下半年高压直流继电器有望加速放量,全年50%以上的增速可期。

    工控继电器增速超预期,电力继电器增长乏力。受工控自动化复苏影响,公司工控继电器国外订单增长良好,上半年增幅达24%,市场份额逐步提升,下半年工控继电器将继续稳健发展。电力继电器出口形势良好,但是不足以弥补国网装表量大幅下降造成的负面影响。下半年电力继电器将重点开拓在南网的市场份额,弥补国网降量的影响。

    低压电器业务将形成业绩又一支撑,决定公司未来发展的高度。低压电器市场空间超过继电器市场,对于公司业务是一片蓝海。公司新布局的低压电器产品较多处于认证过程中,上半年增长较为平缓。未来公司将投入更多的精力进行技术创新及市场拓展。下半年出口业务较快增长可期,国内市场仍增长平缓,全年有望完成年度计划的的90%左右。2盈利预测:预测2017-2019年公司的EPS为1.44/1.73/2.09,对应PE为30/25/20。考虑到公司继电器业务细分领域已经复苏,新的业绩增长点已经开始贡献业绩,中长期业绩有支撑,给予公司2017年35倍PE,对应目标价47.52元。

    风险提示:通用继电器放量不达预期,低压电器拓展不及预期的风险。（中国中投证券）